Дивиденды Россетей, или Уравнение с двумя неизвестными

Генеральный директор Россетей Олег Бударгин заявил, что по итогам 2015 года компания может выплатить дивиденды, если на то будет соответствующее поручение правительства. По его словам, Россети наконец начинают генерировать чистую прибыль, что создает возможности для этого весьма своевременного и долгожданного шага, учитывая, что дивиденды из нераспределенной прибыли в последний раз выплачивались по итогам 2012 года, и только по привилегированным акциям. На сей раз планируется начислить выплаты по обоим типам бумаг.

Действующую дивидендную политику Россетей назвать прозрачной и понятной вряд ли уместно, учитывая сложную процедуру их расчета. Напомню, основой для выплат является чистая прибыль по РСБУ без учета списаний из-за обесценения финансовых вложений. Акционеры вправе рассчитывать на большую из двух величин: либо на 5% от чистой прибыли компании, либо от доли чистой прибыли, направляемой на дивиденды дочерними компаниями Россетей (Ленэнерго и рядом МРСК). Как правило, второй вариант оказывается предпочтительней первого, и расчет строится, исходя из него, однако эта сумма может быть еще уменьшена на отчисления в резервы и на величину инвестиций, финансируемых из чистой прибыли. Далее сложным образом определяется распределение итоговой суммы между обыкновенными и привилегированными бумагами. Согласно дивидендному уставу, по префам Россети выплачивают 10% чистой прибыли, разделенной на число акций, которые составляют четверть уставного капитала, при условии, что полученное значение будет не менее дивидендов по обычке и не более общей суммы, направленной на дивиденды. В общем, путаница еще та, и разобраться в ней сложновато не только рядовым, но и профессиональным участникам рынка.

Согласно последнему предложению гендиректора холдинга на дивиденды должна быть направлена половина чистой прибыли по МСФО, что соответствует пожеланиям Минфина. Если этот вариант будет утвержден, акционерам станет куда легче рассчитывать ожидаемую доходность, а щедрые дивиденды могут поспособствовать дополнительному спросу на бумаги Россетей, тем более что компания подумывает о получении листинга на Гонконгской бирже и выходе на азиатский рынок.

Правда, есть несколько важных но. Во-первых, прогнозы по чистой прибыли за 2015 год Россети традиционно не представляют, а значит пока о ее размере остается только догадываться, оценивая перспективность покупок акций компании в надежде обогнать рынок. И если чистая прибыль холдинга за прошлый и нынешний год будет соответствовать средним прогнозам специалистов, ожидающим увидеть показатель в районе 50 млрд руб., то дивидендные выплаты в случае самого благоприятного сценария могут составить около 25 млрд руб., или чуть менее трети от текущей суммарной капитализации Россетей. Это фантастическая цифра. Учитывая, что выплаты по обоим типам бумаг могут оказаться одинаковыми, интереснее с точки зрения дивидендной истории будут именно обыкновенные акции. Если дивиденд на акцию действительно составит 0,10-0,12 руб., то доходность в текущих котировках будет равняться 19-22%.

И все же, хотя топ-менеджмент заявляет, что щедрые дивиденды заметно не отразятся на текущей инвестпрограмме Россетей, в этом есть большие сомнения. Судите сами: по последним данным в 2016 году на инвестпрограмму должно быть направлено порядка 240 млрд руб., из которых около две трети — собственные средства компании, а остальное — заимствования, которые приходится делать при не самой благоприятной конъюнктуре на долговом рынке. В этой связи Россетям может просто не хватить денег на выплату дивидендов, учитывая отрицательный свободный денежный поток и скромные средства на счетах компании, которые на конец 1-го полугодия 2015-го составляли менее 100 млн руб.

Подводя итог, советую консервативным инвесторам отказаться попыток угадать исход этой увлекательной дивидендной истории. Эта слишком затратная и в денежном, и в нервном отношении игра — удел более авантюрных и хладнокровных участников рынка, готовых брать на себя повышенные риски ради надежды на крупный куш. Впрочем, на чью сторону становиться в данном случае — решать вам.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»