Отчетность ФСК разочаровала инвесторов

Результаты однозначно расстроили инвесторов, в целом отчетность можно назвать умеренно негативной, учитывая коррекцию показателей на неденежные статьи.

Выручка компании в 2013 году увеличилась до 157,97 млрд руб. или на 12,6% относительно 2012 года на фоне роста тарифов на передачу электроэнергии по сетям ФСК, что оказалось немного ниже моего прогноза.

Операционные расходы компании возросли на значительные 21,6% до 133,58 млрд руб., драйвером чему стала растущая амортизация, которая в 2013 году приросла на почти 30% относительно предыдущего года из-за введения в эксплуатацию новых объектов в рамках инвестпрограммы компании. Напомню, что в 2013 году компания потратила почти 150 слрд руб. на капитальные вложения. Фонд оплаты труда вырос на 8,7% г/г ввиду роста среднесписочной численности персонала на 2,7% г/г и индексации заработной платы на 6,5% г/г. Почти на 30% показали прирост расходы на налоги кроме налога на прибыль, что вызвано как увеличением числа налогооблагаемых объектов, так и постепенной отменой льготы налога на имущество по отношению к сетевому хозяйству с 2013 года.

ФСК ЕЭС смогла бы показать операционную прибыль в 2013году, если бы не значительный убыток из-за обесценения основных средств, отражаемый после вычета операционных расходов. В ушедшем году компания списала 292,86 млрд руб. главным образом в результате обесценения балансовой стоимости ОС из-за пересмотра прогноза деятельности ФСК ЕЭС после решения правительства о заморозке тарифов и дальнейшего сдерживания их роста. Таким образом, операционный убыток составил 262,6 млрд руб. Среди бумажных убытков также числится обесценение финансовых вложений для продажи, произошедшее благодаря падению рыночных котировок акций Интер РАО, находящихся во владении ФСК.

EBITDA ФСК ЕЭС в 2013 году достигла 83 млрд руб., что оказалось чуть выше уровня прогнозов компании. Скорректированная на неденежные статьи EBITDA за 2013 год составила 92,5 млрд руб., превысив аналогичный показатель 2012 года на 12,7% — скромный, но приличный рост.

Финансовые доходы компании остались на уровне 2012 года, в то время как финансовые расходы увеличились почти на 1,5 млрд руб. из-за роста процентных платежей в отчетном периоде из-за увеличения займов.

Таким образом, чистый убыток ФСК ЕЭС в 2013 году по МСФО составил 234,77 млрд руб. Однако этот результат отражает главным образом неденежные убытки компании, поэтому лучше ориентироваться на скорректированную чистую прибыль ФСК ЕЭС, которая составила 23,4 млрд руб., что все же оказалось ниже аналогичного показателя прошлого года на 22%.

Долговая нагрузка ФСК в 2013 году выросла за счет роста долгосрочных займов на 64,76 млрд руб. и краткосрочных – на 6,4 млрд руб. из-за выпуска инфраструктурных облигаций в течение года для финансирования инвестиционной программы. Таким образом, коэффициент Net debt/EBITDA adj. достиг по итогам ушедшего года составил 2,45 пункта, правда с учетом банковских депозитов, которые составили 39 млрд руб. на конец периода.

Екатерина Шишко, аналитик Инвесткафе