Русгидро радует отчетностью

Компания Русгидро представила результаты по МСФО за 2013 год, которые оказались немного лучше ее предварительно опубликованного прогноза и совпали с моими ожиданиями. На публикацию отчетности бумаги Русгидро отреагировали ростом и подорожали в течение дня на 3,5%.

Выручка Русгидро за указанный период увеличилась на 5,6% относительно 2012 года и составила 326,87 млрд руб. Этому способствовали рост выработки электроэнергии станциями Группы на 10,4% г/г, а также увеличение цен на электроэнергию на РСВ и в регулируемом сегменте рынка и цен на мощность на КОМ. Также в отчетном периоде произошел рост государственных субсидий.

Операционные расходы Русгидро в 2013 году выросли всего на 0,6% — результат программы оптимизации издержек, а также высокой водности рек в регионе деятельности компании. Так, уменьшились расходы на покупную электроэнергию и мощность и расходы на топливо — на 5,6% г/г и 1,7% г/г соответственно. Также удалось сократить начисленные убытки от обесценения дебиторской задолженности в результате активной работы Русгидро с задолжавшими сбытами. Увеличение показателей продемонстрировали такие статьи как прочие налоги и услуги сторонних организаций.

Показатель EBITDA Русгидро в 2013 году увеличился на значительные 23,3% относительно 2012 года и составил 79,2 млрд руб., что оказалось существенно выше прогнозируемой компанией величины. Такой сильный результат как раз связан с ростом выручки и сохранением в то же время издержек на прежнем уровне. Таким образом, маржа EBITDA составила 24,2% против 20,7% годом ранее.

Торговый результат деятельности Русгидро в 2013 году порадовал чистой прибылью в размере почти 21 млрд руб. против убытка в 25,3 млрд руб. в 2012 году. При этом стоит принять во внимание, что на показатель чистой прибыли повлияли такие неденежные статьи как убыток от обесценения акций Интер РАО, находящихся на балансе Русгидро, а также экономическое обесценение генерирующих объектов.

При этом серьезно увеличилась долговая нагрузка гидрогенератора: все займы выросли со 141 млрд руб. до 151,8 млрд руб. в результате выпуска облигаций и открытий кредитной линии в Сбербанке, а также рефинансирования долга «дочки» РАО ЭС Востока. Таким образом, отношение чистого долга и EBITDA изменилось с 1,58 пункта до 1,48 пункта: коэффициент снизился исключительно благодаря росту EBITDA, оставляя при этом долговую нагрузку Русгидро на комфортном уровне.

В 2014 году Русгидро, так же как и другим компаниям сектора, предстоит пройти через сложный период заморозки тарифов на электроэнергию и газ. Напомню, что ежегодная индексация газовых цен подстегивала тарифы на электроэнергию на РСВ, где продается большая часть электричества со станций Русгидро. Однако, на мой взгляд, ввиду достаточно высокой операционной эффективности компании, ее финансовой устойчивости и успешному сдерживанию роста операционных расходов Русгидро сможет преодолеть этот этап с наименьшими потерями. Катализатором роста капитализации Русгидро может стать принятие новых правил функционирования рынка мощности в Сибири, согласно которым будут либерализованы до 50% объемов продаж мощности ГЭС второй ценовой зоны, продающейся в настоящее время по регулируемым тарифам.

Акции Русгидро я рекомендую к покупке с целевой ценой в 0,73 руб. за бумагу.

Екатерина Шишко, «Инвесткафе»