Русгидро опять привлекает внимание

За последние несколько дней акции Русгидро прибавили в цене почти 5%, что стало, в частности, следствием закрытия коротких позиций после значительных распродаж бумаг в течение двух недель. Однако стоит обратить внимание и на некоторые интересные новости, поступавшие от гидрогенератора.

Дальневосточная энергетическая компания — дочерняя организация РАО ЭС Востока, «дочки» Русгидро, осуществляющей деятельность в дальневосточном регионе. В начале текущей недели она приняла решение об ограничении поставок электроэнергии на объекты Минобороны в регионе. Причиной стала большая задолженность Оборонэнергосбыта перед ДЭК, которая составила по состоянию на октябрь 380 млн руб. Общая дебиторская задолженность ДЭК на конец 2012 года составляла порядка 6 млрд руб. В свою очередь сама ДЭК в полном объеме выполняла обязательства перед генераторами и сетевиками. Надо сказать, что крайние меры оказались действенны: ДЭК перенесла отключение объектов еще на неделю, получив от Оборонэнергосбыта 198 млн руб. Этот прецедент является еще одним доказательством успешности политики Русгидро и его филиалов по сбору средств с должников.

Русгидро также становится ньюсмейкером последнего времени в сфере международного электроэнергетического сотрудничества. Так, сообщалось, что гидрогенератор и китайская компания «Три ущелья» в скором времени договорятся о совместном участии в строительстве противопаводковых ГЭС на Амуре, что связано с аварийными ситуациями в регионе в этом году. Однако о начале строительства говорить пока рано, поскольку проект должен быть одобрен властями обеих стран. На мой взгляд, это достаточно позитивная новость для компании: в возведении новых объектов не помешает участие стороннего инвестора. Особенно такого сильного партнера, как Китай, с которым можно будет договориться о поставках вырабатываемой новыми ГЭС электроэнергии в целях окупаемости затрат. Следующая новость поддерживает этот тезис.

Министр энергетики Александр Новак заявил о прогнозном увеличении поставок электроэнергии в Китай по итогам года до 3,6 млрд кВт.ч против 2,6 млрд кВт.ч годом ранее. Напомню, что сотрудничество по этому вопросу между Восточной энергетической компанией, которая является ДЗО Интер РАО ЕЭС и экспортером электроэнергии в регионе, и китайской стороной началось в 2010 году. Об увеличении экспорта электроэнергии в Поднебесную в 2013 году говорилось еще годом ранее, однако в тот момент была озвучена цифра в 3,35 млрд кВт.ч. Тогда «дочка» Интер РАО ВЭК подписала допсоглашение к долгосрочному 25-летнему контракту о параметрах поставок электроэнергии с Китаем. Напомню, что по условиям контакта объем поставок на 25 лет составлял примерно 100 млрд кВт.ч, что примерно соответствует в среднем 4 млрд кВт.ч на следующие 23 года.

На саммите АТЭС президент Путин также уточнял, что экспорт электроэнергии в АТР будет идти, в частности, от ГЭС. Увеличение экспорта в Китай до 3,6 млрд кВт.ч позволит увеличить общий российский экспорт российской электроэнергии почти на 5,5% при условии, что в остальных регионах экспорт останется на текущих уровнях. Повышенная водность рек во второй половине текущего года будет способствовать большим объемам выработки электроэнергии, которая будет экспортироваться в Китай, так как на настоящий момент электропотребление в России не увеличивается и по итогам года едва ли покажет рост, значительно отличающийся от нуля. Отмечу, что государство также выделило Русгидро 50 млрд руб. на возведение новых ТЭЦ и ГРЭС в Хабаровском крае, Амурской и Сахалинской областях. К тому же Интер РАО сообщало о намерениях построить угольную электростанцию в Амурской области мощностью 700-800 Мвт. Второй этап программы Интер РАО в этой области предусматривает строительство порядка 5-8 тыс. Мвт мощности для экспортных целей. В целом это позволит экспортировать порядка 6 млрд кВт.ч в регион АТР ежегодно.

Напомню также, что экспорт электроэнергии в Китай помимо двух других ЛЭП более низкого напряжения будет производиться через новую ЛЭП 500 кВт Амурская-Хэйхэ, протестированную Системным оператором в начале года. Кроме того, Русгидро и ФСК ЕЭС в сотрудничестве разработали программы модернизации для повышения уровня надежности в связи с увеличением экспортных поставок. На мой взгляд, планируемое увеличение экспорта электроэнергии в Китай способно благоприятно сказаться по итогам текущего года как на финансовых, так и на операционных результатах (имеется в виду коэффициент использования установленной мощности станций) Русгидро, а конкретнее — РАО ЕЭС Востока и Интер РАО. Так, в полугодовой выручке трейдингового сегмента Интер РАО китайские поставки занимали по итогам 1-го полугодия 12%. Если учесть, что ценовая конъюнктура экспортных поставок не изменится (к сожалению, ценовые условия контракта с китайцами не раскрываются), то выручка трейдингового сегмента компании только за счет Китая может вырасти на 3-4% по итогам 2013 года. К тому же, я считаю это направление более выгодным для сбыта, так как, например, по результатам КОМ-2014 цена мощности в Сибири — одного из основных рынков сбыта и Русгидро, и Интер РАО — упала на 37 г/г. Рентабельность трейдингового сегмента Интер РАО по EBITDA по итогам 1-го полугодия составила 8,2%, что является третьим показателем среди аналогичных по всем сегментам Группы. Дальнейший рост экспорта будет определяться потребностями растущей китайской экономики.

Также недавно руководство Русгидро заявляло о планах выплачивать 25% от чистой прибыли по МСФО в качестве дивидендов, начиная с 2014 года. Напомню, что, согласно дивидендной политике компании, дивиденды считаются по чистой прибыли РСБУ (но по сумме всех ДЗО) в минимальном размере 5% от нее. За 2012 год Русгидро порадовало 25% payout ratio, однако дивидендная доходность в 1,8% на дату отсечки оставляет желать лучшего. Таким образом, я считаю новость нейтральной для дивидендной истории гидрогенератора.

Однако в целом, на мой взгляд, новостной фон, а также сложившаяся корректировочная динамика последних дней в секторе в долгосрочной перспективе будут способствовать дальнейшему росту капитализации Русгидро и ее «дочки» РАО ЭС Востока, поскольку они являются производителями наиболее дешевой электроэнергии с учетом благоприятных погодных условий и запуска новых мощностей в этом году. Напомню, что финансовые итоги Русгидро за 1-е полугодие оказались одними из самых удачных среди гигантов российской электроэнергетики. А вот 2-е полугодие должно стать ожидаемо сильнее на фоне индексации цен и высокой загрузки ГЭС на Дальнем Востоке в августе-сентябре.

Целевая цена по Русгидро — 0,73 руб. с рекомендацией «покупать», РАО ЭС Востока — 0,223 руб. с рекомендацией «держать», Интер РАО ЕЭС — 0,013 руб., в последнем случае я также предлагаю воздержаться и от продаж, и от покупок бумаги.

Екатерина Шишко, аналитик Инвесткафе