МРСК Центра и Приволжья делает ставку на сбыт

В среду, 19 июня, были обнародованы некоторые тезисы скорректированного бизнес-плана МРСК Центра и Приволжья, включающего инвестиционную программу на 2013-2017 годы. Помимо традиционного учета параметров тарифно-балансовых решений на текущий и последующий годы и инвестиционных целей пересмотренный бизнес-план включает также ожидания по доходам компании в текущем году от выполнения функций гарантирующего поставщика электроэнергии в Ивановской и Тульской областях, которые, как и ожидалось, существенно скажутся на росте выручки МРСК ЦП.

Все ключевые показатели бизнес-плана МРСК Центра и Приволжья на 2013 год, за исключением плана капитальных вложений, находящихся на уровне в 8,673 млн руб., претерпели изменения. Наиболее существенный пересмотр был произведен по показателям выручки и себестоимости, которые оказали эффект на показатели операционной и чистой маржи. Увеличение выручки в первую очередь обусловлено включением в бизнес-план доходов от деятельности по реализации электроэнергии при выполнении функций гарантирующего поставщика в бывших регионах присутствия сбытовых компаний Группы Энергострим.

У МРСК ЦП в вотчине пока остаются Тульская и Ивановская области. Кстати, работа на рынках сбыта электроэнергии принесла МРСК ЦП наибольший по сравнению с остальными МРСК прирост выручки в 1-м квартале этого года — 24,82% к уровню аналогичного периода прошлого года. Чистая прибыль по РСБУ в 1-м квартале 2013 года увеличилась на 17,38%. Причем, без учета полученных в этом году сбытовых функций прирост выручки МРСК ЦП был бы более чем вдвое ниже — всего 10,9%. Таким образом, по итогам квартала выручка от реализации электроэнергии потребителям принесла сетевому монополисту 11,1% совокупных доходов. А согласно целям бизнес-плана доля выручки за услуги по выполнению функций гарантирующего поставщика должна составить 18,9% или 14,449 млрд руб. в текущем году.

В частности, новый скорректированный бизнес-план сетевой компании предусматривает достижение целевого значения выручки на уровне 76,117 млн руб., что на 15,8% выше предыдущего значения БП, а также на 14% выше моего прогноза по выручке компании по МСФО в 2013 году.

В то же время МРСК ЦП ожидает снижения выручки за услуги по передаче электроэнергии, что также объясняется влиянием нового сбытового направления деятельности на порядок отражения в отчетности доходов от реализации в Ивановской и Тульской областях. В то же время статус ГП налагает на сетевую компанию обязанности по покупке электроэнергии на оптовом рынке на сумму 8,712 млн руб. Это скажется на том, что EBIT прирастет всего на 4,4%, а EBITDA и вовсе снизится более чем на 11%, до 10,814 млн руб. против моего прогноза на уровне 11,591 млн руб.

СД утвердил создание резерва, что негативно сказалось на уровне чистой прибыли, которая согласно БП снизится до 2,389 млн руб. Это более чем на 18% или на 541 млн руб. ниже первоначального прогноза компании, но все же на 200 млн руб. выше моих ожиданий.

Таким образом, согласно БП на 2013 год, операционная и чистая рентабельность МРСК ЦП вырастет до 14,21% и 3,14% соответственно, хотя я ожидала по указанным показателям уровня в 17,37% и 3,13%.

Напомню, что объем инвестпрограммы МРСК ЦП в 2013-2017 годах составит 58,992 млрд руб., а инвестиции текущего года компания планирует профинансировать на 62% за счет амортизации и на 23% за счет чистой прибыли в тарифе. Выпадающие объемы передачи электроэнергии, исключаемые из «последней мили», компенсируют рост потребления остающихся в сетях МРСК Центра и Приволжья промышленных потребителей и повышение потребления по новым техприсоединениям. С учетом того, что существенного прироста долга я не предвижу, оставляю прогноз по его уровню на отметке в 23 млрд руб. Свои ожидания по свободному денежному потоку акционеров компании (FCFE) по итогам 2013 года я также пока оставляю без изменений (1,173 млрд руб.).

Несмотря на итоги ГОСА МРСК Центра и Приволжья, 18 июня акционеры утвердили в качестве дивидендных выплат сумму в 25% чистой прибыли по РСБУ за 2012 год, что соответствует 478 млн руб. Таким образом, компания обеспечит своим акционерам доходность на уровне 2,95% против 1,75% годом ранее. Сам размер дивиденда на 1 акцию вырос в 3,4 раза, до 0,00425 руб.

Таргет по акциям МРСК ЦП до выхода полугодовой отчетности остается на уровне 0,27 руб., что предполагает потенциал роста в 95%, приближение к которому станет возможным после включения компании в список пилотной приватизации на текущий год. Напомню, что шансы на приватизацию МРСК ЦП подкрепляются тем, что компания полностью переведена на RAB-тарифы, утвержденные вплоть до 2017 года, и обладает стабильными операционными денежными потоками, которые полностью покрывают отчетную операционную прибыль (соотношение CFO/EBIT в 2012 году составило 1,9), а ее долговая нагрузка вполне приемлема (Net debt/EBITDA — 2,35х).

Лилия Бруева, аналитик «Инвесткафе»