Бумагам МОЭСК далеко до потолка

Акции электросетевых компаний в наступившем году выглядят лучше рынка. Во многом это связано с повышением аппетита к риску, а также с ожиданием важных событий в отрасли, которые должны произойти в течение ближайших 12 месяцев. Интерес к сетевым компаниям будет обусловлен как возможной приватизацией одной из «дочек» Холдинга МРСК, так и консолидацией электросетевого комплекса на базе Российских сетей. Одним из наиболее интересных активов для долгосрочного инвестирования остается МОЭСК.

МОЭСК — несомненный лидер сектора по рыночной капитализации, которая достигает $ 2,5 млрд. В течение всего прошедшего года акции компании снижались на фоне негативных событий, связанных с регулированием российской энергетики. Однако в ноябре, после утверждения новых параметров RAB и улучшения прогноза по выручке, EBITDA и чистой прибыли на 2012 год бумаги почти отыграли свое годовое падение.

Целевая цена Инвесткафе до этого момента была пересмотрена в сторону значительного повышения. Тогда расчетный потенциал составлял около 100%, и на сегодня он отыгран почти на 60%. Тем не менее пока сохраняется еще довольно приличный потенциал роста капитализации компании, и думаю, что он может быть в основном реализован уже в 1-м полугодии 2013 года. Технические индикаторы свидетельствуют о сохранении «бычьего» тренда МОЭСК, хотя в ближайшее время возможна небольшая коррекция.

С фундаментальной точки зрения МОЭСК — весьма привлекательное вложение, особенно если учесть, что особое положение в сегменте позволяет компании нивелировать риски, характерные для других МРСК. В первую очередь речь идет об отсутствии проблемы выпадающих доходов из-за ухода потребителей с последней мили, доставляющей много неприятностей МРСК Урала, МРСК Сибири и даже МРСК Центра. Завершение действия договоров последней мили запланировано на 2014 год, хотя многие крупные потребители добились выхода из нее уже в этом году.

Пока неясным остается, что последует за «милей», как будет происходить распределение выручки внутри котла, а также сохранится ли схема котлового тарифа. Из-за перехода ФСК ЕЭС на прямые договоры с потребителями возникает много вопросов о том, как и кем будет осуществляться распределение средств. Все же теоретически на объем выручки РСК изменение этой схемы повлиять не должно. Неопределенность останется сдерживающим фактором роста капитализации сетевых компаний в 2013 году, хотя, повторюсь, для МОЭСК его негативное влияние будет минимальным. Компания работает в Москве и Московской области, самом энергоемком регионе страны, поэтому с

Компания работает в Москве и Московской области, самом энергоемком регионе страны, поэтому среднегодовая выручка МОЭСК достигает примерно 119 млрд руб., а это более чем вдвое превышает средний показатель других МРСК. В этом году выручка МОЭСК очевидно будет ниже показателя прошлого года, но это во многом связано с частичным переходом функций оператора котловых расчетов по Москве к ОЭК. Средняя EBITDA компании на уровне 40 млрд руб. более чем впятеро превышает среднюю по сегменту, а рентабельность по этому показателю почти вдвое выше среднеотраслевой. По итогам трех кварталов прошлого года МОЭСК увеличила рентабельность по EBITDA более чем на 10 п.п. по отношению к уровню 2011-го, почти до рекордного показателя в 40%.

Разница в чистой прибыли в этом году станет еще внушительнее, особенно с учетом прогноза по МОЭСК, предполагающего результат 16 млрд руб. по итогам 2012 года. Эта цифра была учтена при расчете прогнозного коэффициента P/E компании за минувший год, а также P/E 2013, которые также свидетельствуют о сохранении потенциала роста.

Выгодно отличает МОЭСК и то, что на протяжении последних двух лет компания выплачивала дивиденды и планирует заплатить их и по итогам 2012 года. Вероятно, МОЭСК сохранит дивидендную доходность, близкую к средней по российскому рынку акций, то есть около 2%. Но с учетом того, что даже такой показатель для представителей отрасли большая редкость, это сможет оказать дополнительную поддержку котировкам МОЭСК.В 2013 году в структуре акционерного капитала компании могут произойти изменения. Основные акционеры компании — Холдинг МРСК (51%), ГПБ (31%) и правительство Москвы (8%). Между ними

В 2013 году в структуре акционерного капитала компании могут произойти изменения. Основные акционеры компании — Холдинг МРСК (51%), ГПБ (31%) и правительство Москвы (8%). Между ними давно идет борьба за влияние в МОЭСК. Ранее экс-губернатор Подмосковья Сергей Шойгу пытался получить сетевое хозяйство в управление областного правительства, чтобы разделить МОЭСК между Москвой и Московской областью. Однако против этого выступил Холдинг МРСК. За передачу компании под контроль Газпромбанка активно выступал бывший глава МОЭСК Андрей Коновалов, но ФАС остановила эту сделку. Кому все-таки достанется МОЭСК, пока неясно. Однако, если Газпромбанк все-таки добьется положительного решения по своему иску к ФАС, это может выступить дополнительным драйвером роста МОЭСК.

Пока основным операционным риском для компании остается снижение тарифов на техприсоединение, плату за которое снизили в Московской области с 1 января этого года на 25-50% в зависимости от мощности. Напомню, что выручка за техприсоединение у МОЭСК (наряду с Ленэнерго) составляет намного большую долю, чем у других МРСК, например по итогам 2011-го на нее приходилось почти 15%. Компании приходится платить высокие операционные штрафы за неисполнение своих обязательств по подключению потребителей к сетям, однако возможности для их выплаты у нее есть. По итогам 1-го полугодия прошлого года она располагала денежными средствами в размере 1,8 млрд руб.

По сумме факторов оставляю рекомендацию «покупать» для бумаг МОЭСК. Цель — 2,41 руб.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе