ТГК-2 отказалась от оценки Fitch

Агентство Fitch отозвало свои рейтинги ТГК-2 из-за решения самой генерирующей компании прекратить свое участие в рейтинговом процессе. Нужно сказать, что долгосрочный рейтинг CC, ранее присвоенный Fitch этому эмитенту, соответствовал низкому уровню кредитоспособности и свидетельствовал о серьезной уязвимости компании. Однако отказ от рейтингового процесса никак не скажется на тяжелом финансовом положении, в котором уже давно пребывает ТГК-2.

ТГК-2 — крупнейшая теплоэнергетическая компания севера России, имеющая предприятия в Архангельской, Вологодской, Костромской, Новгородской, Тверской и Ярославской областях общей установленной электрической мощностью 2 532,5 МВт и тепловой — 11 658,8 Гкал/час. Как и большинство ТГК, эта компания испытывает на себе все трудности теплогенерирующего бизнеса в России и еще не скоро сможет вызвать интерес инвесторов, несмотря на оптимистичные прогнозы ее менеджмента. Согласно сообщению компании, «несмотря на скептические выводы некоторых аналитиков и рейтинговых агентств», ТГК-2 рассчитывает получить по итогам 11 месяцев этого года чистую прибыль в размере 615,069 млн руб. против убытка в 524,881 млн руб. за аналогичный период 2011 года.

При этом в предшествующих отчетных периодах чистая прибыль компании демонстрировала тенденцию к снижению, однако в этом году пока удавалось избежать убытков. Так, по итогам 1-го полугодия 2012 года чистая прибыль составила 943 млн руб., что на 83,1% больше уровня аналогичного периода 2011 года, а за девять месяцев прибыль была уже на уровне 168 млн руб. против убытка в 697 млн в прошлом году. Напомню, что за 2011 года компания отчиталась с убытком в 2,53 млрд руб.

Как видно из таблицы, сумма выплаты процентов по займам, а также чистый долг компании росли не только в абсолютном выражении на протяжении всего года, но и относительно значений аналогичных периодов прошлого.

В компании подчеркивают, что ТГК-2 последовательно реализует комплекс мер, направленных на улучшение ее финансового состояния, в частности снижает издержки. Действительно, операционная прибыль компании с января по сентябрь этого года существенно превосходит показатель аналогичного периода 2011 года. Во многом благодаря этому рентабельность собственного капитала выросла, но достигла лишь минимального уровня в 1,1%. А вот финансовый леверидж пока еще очень высок, его значение равно 3,2х по итогам трех кварталов, что говорит о высоком риске продолжения наращивания долга.

Высокий уровень процентных выплат и долга является серьезной проблемой для компании. Сейчас чистый ее долг составляет 19,8 млн руб., на конец 2011 года он равнялся 20,3 млн руб., что соответствовало показателю Net Debt/EBITDA 14,14х. Такие результаты не позволяют говорить о сколько-нибудь значимом снижении долговой нагрузки. Практически вся операционная прибыль уходит на обслуживание долга, что не оставляет возможности для развития бизнеса. К тому же КИУМ компании по итогам года находился на уровне 36%, т.е. ниже среднего по сегменту, равного 44%. ТГК-2 также переоценена по коэффициенту P/E, который равен 18х при среднем для отрасли значении 12х.

С учетом динамики доходов и расходов 2011 года, можно ожидать, что по итогам этого года, так же, как и по итогам прошлого, финансовые показатели эмитента существенно не улучшатся, даже несмотря на полученную с января по сентябрь чистую прибыль, продолжение роста выплат по кредитам и увеличение прочих расходов ввиду начала отопительного сезона. По сумме факторов рекомендую пока воздержаться от покупки акций ТГК-2.

В теплогенерирующем сегменте наибольшим потенциалом роста сейчас обладают акции Мосэнерго, целевая цена по которым определена на уровне 2,7 руб.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе