Три причины будущего роста РАО ЕЭС Востока

Основной производитель электрической и тепловой энергии на Дальнем Востоке Холдинг РАО ЭС Востока опубликовал результаты консолидированной финансовой отчетности по МСФО за 1-е полугодие 2012 года. Компания несет ответственность за реализацию социально значимых проектов по развитию энергетического кластера в ДФО и поэтому имеет право рассчитывать на господдержку.

В прошлом году РАО ЭС Востока направило на реализацию инвестпрограммы более 20,7 млрд руб. Благодаря тому, что основная инвестиционная нагрузка пришлась на прошлый год, в 1-м полугодии 2012-го капитальные затраты оказались на 17% ниже, чем аналогичном периоде 2011-го. Операционные расходы компании поднялись на 17%, в основном благодаря увеличению топливных издержек на 15%.

Рост расходов также связан с динамикой производственных показателей предприятий холдинга. В отчетном периоде выработка электроэнергии выросла на 8,43%, отпуск тепловой энергии увеличился на 4,7%.

В структуре выработки электрической энергии и отпуска тепловой энергии наибольшая доля приходится на Дальневосточную генерирующую компанию. Положительная динамика производства связана с ростом электропотребления транспортной инфраструктуры, размещенной в зоне действия ОЭС Востока, на которую приходится более 70 % общего электропотребления ДФО.

Объем сбыта электроэнергии вырос на 5,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, составив 16 221,3 млн кВт/ч. Это привело к росту выручки от реализации электроэнергии на 2% и мощности на 15%. Выручка от продажи теплоэнергии осталась на уровне прошлого года. В итоге общая выручка увеличилась на 3%, до 67,2 млрд руб.

Рост продаж электроэнергии объясняется увеличением объема потребления со стороны населения на 6,7% (в т.ч. из-за погодных условий) и повышением объема закупок Русэнергосбыта, обеспечивающего потребности РЖД, и Оборонэнергосбыта. Важный эффект оказало увеличение экспорта электроэнергии в КНР на 57% относительно 1-го полугодия 2011-го вследствие ввода в эксплуатацию 1-й очереди ВЛ 500 кВ «Зейская ГЭС-Амурская-госграница». Рост экспорта привел к снижению объемов мощности, включаемых в тариф на розничном рынке, и к уменьшению среднеотпускного тарифа на 3,7%.

Увеличение расходов привело к тому, что компания получила чистый убыток 5,8 млрд руб. Однако по сравнению с показателем 2011 года он сократился на 38%. EBITDA упала на 35% и составила 5,6 млрд руб.

После перехода РАО ЭС Востока под контроль РусГидро в прошлом году, компанией был взят стратегический курс на модернизацию. В 2011 году предприятия холдинга ввели в эксплуатацию 31 569 км электрических сетей, на 4,45% увеличив показатель 2010 года, и 731,75 МВА трансформаторной мощности, что на 3,75% выше, чем годом ранее. В 2012 году стартовали проекты в Якутске (1-я очередь Якутской ГРЭС-2) и во Владивостоке (строительство ТЭЦ «Восточная»). Был успешно введен в эксплуатацию 5-й энергоблок на Южно-Сахалинской ТЭЦ-1, стоимостью 3,3 млрд руб.

Однако сейчас компания столкнулась с проблемой дальнейшего финансирования инвестпрограмм, так как уже не в состоянии нести это бремя без поддержки из госбюджета. Территории, на которых ведет свою деятельность холдинг, объединены в неценовую зону, которая является территорией государственного тарифного регулирования. Отсутствие механизма возврата инвестиций в регионе привело к тому, что РАО ЭС Востока уже не может себе позволить привлекать дополнительные займы для строительства новых мощностей. Соотношение чистый долг/EBITDA достигло 5х при среднем в отрасли 3,7х. Для продолжения реализации таких социально значимых проектов, как строительство Сахалинской ГРЭС-2, у РАО ЭС Востока просто нет средств. Весь проект сейчас оценивается в 17 млрд руб., в то время как сумма краткосрочных и долгосрочных займов компании превышает его стоимость почти втрое и находится по итогам полугодия на уровне 58 млрд руб.

Осуществленный ввод в эксплуатацию 5-го (а затем 4-го) современного энергоблока Южно-Сахалинской ТЭЦ-1 позволил повысить КПД станции до 50% с уровня 34-36%. Появление новой генерации позволяет постепенно выводить из эксплуатации устаревшие мощности Сахалинской ГРЭС (в этом году будет выведено 12 мВт) и создает необходимые резервные мощности (до 109 мВт) для покрытия пиковых нагрузок, что будет способствовать более качественному планированию и подключению дополнительных потребителей. Таким образом, реализация этого проекта окажет положительный эффект на рентабельность РАО ЭС Востока уже в этом году. Участие государства в финансировании инвестиционных проектов компании, а также разработка механизмов привлечения частных инвесторов в регион вкупе с перспективами увеличения экспорта электроэнергии в КНР обеспечат устойчивое развитие и повысят привлекательность активов РАО ЭС Востока для потенциальных инвесторов.

Целевая цена бумаг ЭС Востока — 0,35 руб. Потенциал роста — 46%.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе