НОВАТЭК поддержит конъюнктура

НОВАТЭК по итогам 2019 года увеличил выручку по МСФО 3,7%, до 862,8 млрд руб., против годом ранее 42,6%. Скромные результаты этого года вызваны макроэкономической конъюнктурой. На внешних рынках образовался профицит природного газа, что привело к снижению цен реализации. Кроме того, российский рубль укрепился к американскому доллару на 10,8% в среднем по году. На данный момент из нефтегазового сектора отчитались Роснефть и Башнефть: первая компания увеличила продажи на 5,3%, а вторая сократила на 0,6%.

Операционные расходы НОВАТЭКа увеличились на 6%, до 640,46 млрд руб. Чуть более половины расходов приходится на закупку углеводородов у совместных предприятий. В процентном выражении самый высокий рост (+19%) зафиксирован в геологоразведке, однако в абсолютном значении на этот показатель приходится всего лишь 1,3% расходов.

НОВАТЭК в ушедшем году продал долю в своем проекте Арктик СПГ-2 иностранным инвесторам, что обусловило повышение операционной прибыли более чем в три раза. Таким образом, имел место разовый фактор, который будет скорректирован менеджментом компании. На этом фоне скорректированная операционная прибыль сократилась на 1,8%, до 221,39 млрд руб. Операционная маржа составила 25,6%, что на 1,4 п.п. меньше, чем годом ранее. Несмотря на снижение операционной маржи, рентабельность бизнеса НОВАТЭК по-прежнему одна из высоких в отрасли: у Роснефти и Башнефти она составляет 15% и 13,6% соответственно. Скорректированая чистая прибыль НОВАТЭКа в 2019 году увеличилась на 5,1%, до 245 млрд руб.

В целом финансовые результаты НОВАТЭКа выглядят удовлетворительными. Активные действия иностранных нефтегазовых корпораций вызвали увеличение предложения на рынке газа, что привело к снижению цен и не позволило компании раскрыть свой потенциал. Напомню, что средние цены реализации природного газа на внешних рынках упали практически в два раза, до $4,4 за млн БТЕ. На внешние рынки компания направляет порядка 16,3% продукции, что в совокупности с укреплением рубля привело к серьезному снижению выручки от внешних контрагентов. На этом фоне компания не смогла удержать двухзначные темпы роста выручки, наблюдавшиеся последние несколько лет.

Добыча газа у компании в прошлом году поднялась на 8,5%, до 74,7 млрд куб. м. Позитивный эффект достигнут за счет запуска второй и третьей очереди проекта Ямал СПГ. Для сравнения: ЛУКОЙЛ увеличил добычу на 5,5%, Роснефть сократила на 0,4%, а Башнефть не зафиксировала изменений. Стоит отметить, что добыча газа в России в минувшем году увеличилась на 1,7%, до 737,59 млрд куб. м. Тот факт, что у НОВАТЭКа динамика значительно выше среднеотраслевой является для него позитивным фактором.

Производство нефти у компании повысилось на 6,4% г/г, до 4,83 млн тонн, тогда как Роснефть и ЛУКОЙЛ увеличили его на 0,06% и 0,4%, а Башнефть сократила на 0,3%. Совокупная добыча нефти в России в 2019 году увеличилась на 0,8%, однако опережающий результат НОВАТЭКа обусловлен эффектом низкой базы, поскольку компания все же специализируется на добыче газа.

Долговая нагрузка НОВАТЭКа по NetDebt/EBITDA составляет 0,03. Это один из самых низких показателей в отрасли. Лидирует в этом плане Татнефть, у которой отсутствует чистый долг. Низкий уровень долговой нагрузки является позитивным фактором для инвесторов.

Акции НОВАТЭКа торгуются с самым высоким мультипликатором P/E в отрасли, если в качестве прибыли использовать скорректированный показатель, которые не учитывает доходы от продажи доли в Арктик СПГ-2. Я рекомендую держать бумаги долгосрочным инвесторам. В 2020 году можно ожидать восстановления цен на природный газ, поскольку мягкая политика ФРС США, ЕЦБ и Народный Банк Китая окажет положительное влияние как на состояние мировой экономики в целом, так и на товарный рынок в частности. Изменение ценовой конъюнктуры на внешних рынках приведет к росту доходов и дивидендных выплат.

Напомню, что дивидендная политика НОВАТЭК предполагает выплаты не менее 30% чистой прибыли по МСФО, скорректированной на разовые доходы. По итогам первого полугодия 2019 года акционеры получили 14,23 руб. на бумагу. За второе полугодие компания может выплатить еще 10,17 руб. на бумагу, что предполагает дивидендную доходность 0,92%.

Нельзя обойти стороной и ввод в эксплуатацию четвертой линии проекта Ямал СПГ, которая намечена на второе полугодие: ее запуск позволит компании получить дополнительные доходы.

Горячева Татьяна, «Инвесткафе»