Русгидро не дозрело до покупок

Производственные показатели Русгидро за ушедший год стали рекордно высокими. Во многом это получилось благодаря рациональному использованию повышенного притока воды в водохранилища, а также запуску новых и модернизации действующих станций. Общая выработка электроэнергии увеличилась почти на 10% г/г и достигла 124,8 млрд кВт/ч. Суммарный приток в водохранилища ГЭС Дальнего Востока был на 30-60% выше нормы. ГЭС Волжско-Камского каскада, Сибири и Юга России зафиксировали показатель близкий к среднемноголетним нормам. Что касается отпуска тепла, то он отметился более скромным, лишь на 4% г/г ростом до 31,5 млн Гкал.

На этом фоне совокупная выручка Русгидро по МСФО выросла на 7,6%, до 374,1 млрд руб. Помимо повышения объема продаж на результате сказалась индексация тарифов на электрическую энергию и мощность на уровне инфляции. На 20,5% г/г, до 17,3 млрд руб., были увеличены госсубсидии. Это удалось за счет компенсации в конце 2016 года затрат на закупку природного газа у консорциума Сахалин-1 в размере свыше 2 млрд руб.

Большим достижением компании я считаю то, что ей удалось удержать операционные расходы на прошлогоднем уровне (+0,2%) в районе 316 млрд руб., благодаря усилиям по повышению операционной эффективности и сокращению расходов по целому ряду статей. В частности, фонд оплаты труда увеличился лишь на 1,5% в связи с продолжающейся оптимизацией персонала и систем материального стимулирования сотрудников. На покупку электроэнергии и мощности было потрачено на 5,3% меньше, чем годом ранее, в связи со снижением их стоимости. Затраты на топливо прибавили менее 1%. И лишь расходы на распределение электроэнергии увеличились почти на 10%, но это лишь последствия возросших объемов полезного отпуска.

Немного подпортили в целом позитивную картину крупные списания, проведенные в 4-м квартале. В частности, убыток от обесценения основных средств из-за отрицательной переоценки возрос с 12,6 млрд до 26,5 млрд руб., убыток от обесценения дебиторской задолженности увеличился с 4 млрд до 7,1 млрд руб. Еще 4,5 млрд руб. убытков получено от обесценения финансовых активов по денежным средствам и депозитам, размещенным в банке Пересвет. Но даже с учетом этих факторов операционная прибыль Русгидро увеличилась более чем на треть и достигла 47,5 млрд руб.

Финансовые расходы компании в отчетном периоде сократились с 9,7 млрд до 9,0 млрд руб., финансовые доходы упали почти на 20%, до 9,9 млрд руб. Это стало следствием снижения банковских ставок в и уменьшения объема финансовых активов. Тем не менее прибыль ассоциированных организаций и совместных предприятий полностью компенсировала этот негатив, показав впечатляющий рост с 428 млн до 6,7 млрд руб. Это стало возможно на фоне успехов группы BoGES, в которой Русгидро принадлежит 50%, и благодаря восстановлению убытка от обесценения основных средств Богучанской ГЭС. Это позволило Русгидро нарастить чистую прибыль на 27,5%, более чем до 40 млрд руб.

Что касается возможных дивидендов Русгидро за ушедший год, то их диапазон составляет 25-50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (еще не опубликована). Если компания решит направить на эти цели половину чистой прибыли по МСФО, дивиденд будет выше 0,05 руб. на бумагу, что даст доходность порядка 5,5% в текущих котировках. Впрочем, даже в этом случае выплаты можно считать весьма скромными, учитывая рекордные финансовые результаты компании. При этом по мультипликатору EV/EBITDA акции холдинга перекуплены, так что я рекомендую владельцам держать их в портфелях, а для покупки в российской электроэнергетике сейчас можно найти более интересные идеи.

Козлов Юрий, “Инвесткафе”