Башнефть не сдается на милость конъюнктуре

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов.

Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб.

Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения, составившего 8,6%, до 112,9 млрд руб. Стоимость покупных нефти, газа и нефтепродуктов опустилась на 14,3%, до 26,6 млрд руб. Налоговые отчисления из-за снижения ставки по НДПИ упали на 29,2%, до 19,1 млрд руб. Экспортные пошлины и акцизы уменьшились на четверть и составили 20,3 млрд руб. На этом фоне рост производственных и операционных расходов с 18,4 млрд до 21,2 млрд руб. и транспортных издержек с 8,8 млрд до 10,9 млрд руб. выглядит вполне умеренным. В совокупности данные факторы привели к тому, что операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб.

Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб. В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб.

Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Интерес к акциям Башнефти помимо текущей рыночной недооценки по мультипликатору EV/EBITDA подогревает новостной фон, связанный с планами по приватизации компании. До наступления окончательной ясности в этом вопросе спекулятивный интерес к бумагам Башнефти вряд ли остынет, хотя и без этого стабильный рост среднесуточной добычи, рекордные значения чистой прибыли (если брать в расчет последние 12 месяцев) и дивидендная история свидетельствуют о том, что о фиксации прибыли говорить еще рано.

Я советую придержать обыкновенные и привилегированные акции Башнефти в надежде на более интенсивный рост.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»