ТНК-BP проявила временную слабость

Отчетность ТНК-BP будет негативно воспринята инвесторами и окажет дополнительное давление на акции ТНК-BP Холдинга, которые после ухода Фридмана и нового витка в корпоративном конфликте потеряли в цене более 8%, в то время как индекс ММВБ Нефтегаз вырос на ту же величину. Однако у меня нет сомнений, что часть колоссального потенциала роста бумаг компании будет реализована в ближайшие месяцы.

Выручка ТНК-BP International в 1-м полугодии выросла на 4% и составила $30,3 млрд, EBITDA сократилась на 21%, до $5,9 млрд, чистая прибыль упала еще больше, на 38%, до $3 млрд. EBITDA на баррель добычи в оказалась равна $2,88. Таким образом, рентабельность по EBITDA закрепилась на уровне 19,3%, тогда как годом ранее она достигала 25,3%.

Рост выручки обусловлен тем, что средняя цена нефти Urals в отчетном периоде была на 4% выше, чем в предыдущем году. К тому же на 19% увеличились объемы реализации нефтепродуктов в России при росте маржи нефтепереработки вдвое — до $12 за баррель. Лишь отчасти снижение EBITDA и чистой прибыли объясняется ростом налоговой нагрузки в виде таможенной пошлины и НДПИ, а также временным лагом от цен на нефть в их расчете. На динамику показателя повлияло также и снижение рыночной стоимости Лисичанского НПЗ на $200 млн. Кроме того, в 1-м полугодии 2011 года у компании был отмечен одноразовый доход в размере $200 млн. Отмена льгот для Верхнечонскнефтегаза также оказала свое негативное влияние на финансовые результаты ТНК-ВР. Сыграл свою роль и эффект высокой базы.

В настоящий момент в прессе обсуждается возможность продажи украинского НПЗ. Оценить стоимость завода крайне сложно, так как Лисичанский НПЗ является убыточным при текущих пошлинах на импорт нефтепродуктов в Украине, на экспорт нефти в России и при высокой цене на черное золото. Будь он хоть минимально рентабельным, его приблизительная стоимость составила бы порядка $800-1200 млн. Для того чтобы нефтеперерабатывающие активы на Украине вновь стали привлекательными для российских ВИНК, правительству этой страны необходимо изменить внешнеторговую политику. В настоящий момент мы видим лишь попытки Украины снизить зависимость от российского сырья.

Стоит отметить, что снижение чистой прибыли и EBITDA будет менее существенным в отчетности ТНК-BP Холдинга за счет того, что украинский НПЗ консолидируется на уровне ТНК-BP International.

Результаты работы нефтяной компании будут негативно восприняты инвесторами и окажут дополнительное давление на ее акции, которые после ухода Фридмана и нового витка в корпоративном конфликте потеряли в цене более 8%, в то время как индекс ММВБ Нефтегаз вырос на ту же величину.

В настоящее время оба типа акций ТНК-BP Холдинг снижаются на 0,75-1,25%. Целевая цена по обыкновенным акциям составляет 157 руб., потенциал роста превышает 100%. Таргет по привилегированным — 125 руб., что подразумевает потенциал роста около 90%.

Причем у меня нет сомнений, что часть этого потенциала будет реализована в ближайшие месяцы. Во-первых финансовый отчет выпустит сам ТНК-BP Холдинг, и его результаты не будут столь слабыми. Возможно, тогда инвесторы обратят внимание на то, что свободный денежный поток вырос, несмотря на снижение EBITDA. Во-вторых, разрешится корпоративный конфликт, который давил на акции, так как в течение следующих трех месяцев станет ясна конфигурация акционерного капитала компании. В-третьих, компания фундаментально привлекательна, так как обладает обширным портфелем greenfield-проектов в России (Сузунское, Русское, Мессояхское) и за рубежом (Вьетнам, Бразилия, Венесуэла), которые обеспечат компании рост добычи уже в перспективе пяти лет. Кроме того, добыча в Западной Сибири стала сокращаться более медленными темпами. В связи со всеми этими факторами следует рассмотреть акции ТНК-ВР как объект для инвестиций.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе