Система порадует выкупом акций

АФК Система представила отчетность за 1-й квартал 2012 года: результаты оказались очень сильными, хотя в них велико влияние некоторых единовременных факторов. Тем не менее бизнес основных операционных «дочек» компании развивается вполне стабильно, улучшается ситуация и с развивающимися активами. Долговая нагрузка компании осталась на нормальном уровне.

Отчетность АФК в основном уложилась в мои ожидания. Выручка составила $7920 млн, что на 0,7% выше моего прогноза; OIBDA составила $2020, или на 1,3% меньше, чем я предполагал; чистая прибыль до вычета доли миноритариев составила $771, а по моим расчетам, она должна была быть на 2,7% выше.

Все основные финансовые показатели показали неплохие темпы роста, притом чистая прибыль выросла более чем вдвое, а OIBDA стала выше на 17,2% по сравнению с 9,3% по выручке. Таким образом, результаты можно однозначно назвать сильными: несмотря на ряд негативных факторов основные операционные «дочки» компании — МТС и Башнефть — прекрасно отработали в первый квартале. При этом обе компании показали приличное улучшение показателей рентабельности; в частности, МТС — за счет отказа от выплат фиксированных вознаграждений дилерам, а также положительных курсовых разниц. Долговая нагрузка компании осталась на вполне комфортном уровне.

Что касается Башкирэнерго, то в связи с требованиями МСФО бизнес тех активов энергокомпании, которые планируется продать Интер РАО ЕЭС был выделен отдельно, что уменьшило объем выручки компании.
Неплохо обстоят дела и у развивающихся активов. Выручка в сегменте растет более динамично, чем в базовых активах, притом сокращаются как убыток по OIBDA, так и чистый убыток. Впрочем, очень высокой остается и долговая нагрузка сегмента.

Пожалуй, наиболее сложный актив — обремененная долгом индийская SSTL. Он также отразил сокращение чистого убытка и убытка по OIBDA. Рост выручки по сравнению с результатом 4-го квартала, который обычно является наиболее прибыльным для мобильных операторов, составил 3,8%. При этом, несмотря на угрозу потери лицензий, абонентская база компании выросла на 5,3%, до 15,82 млн. Все это увеличивает вероятность выполнения плана Системы довести компанию до безубыточности по OIBDA к 2014 году.
Впрочем, пока ситуация с лицензиями, которых компания лишилась в начале этого года, остается неразрешенной. Исход спора с индийскими властями должен проясниться лишь в августе-сентябре. При негативном развитии событий АФК Система придется выплачивать долги SSTL, так как они гарантированы материнской компанией.

Отдельно следует отметить одобрение советом директоров компании обратного выкупа собственных акций. Сумма выкупа составит $300 млн. Предельные цены и объем выкупаемых бумаг пока неизвестны, однако большая часть этой суммы будет направлена именно на выкуп расписок. Президент корпорации Михаил Шамолин рассказал, что менеджмент по-прежнему считает неоправданным имеющийся дисконт стоимости Системы к стоимости ее активов.Исходя из цены закрытия ГД

Исходя из цены закрытия ГДР на Лондонской бирже на 1 июня, компания может скупить около 3,8% своих акций, или около 1/6 всего free float. Напомню, что в октябре прошлого года Система уже проводила выкуп акций и ГДР. Тогда сумма выкупа составила $72 млн, притом выкупались также акции и АДР МТС. Как потом сообщила компания, ее доход от этой операции составил 30%.

Намного больший объем текущего выкупа дает надежду на то, что при текущей негативной рыночной конъюнктуре котировки компании получат мощную поддержку. Выкупленные акции предполагается погасить, т.е. в расчете на одну акцию будет приходиться большая часть капитализации, что является дополнительным драйвером роста. Фактически компания возвращает акционерам деньги, просто делает это несколько иным путем, чем выплата дивидендов.

Перспективы развития основных активов Системы, прежде всего, МТС и Башнефти, выглядят очень позитивно. Исключением является лишь SSTL. Притом если SSTL удастся возвратить себе лицензии за приемлемую плату, то компания тоже сможет достаточно успешно развиваться, даже несмотря на большую долговую нагрузку.

Напомню, что целевая цена по акциям АФК составляет 33,81 руб., таргет по ГДР — $22,5. Потенциал роста — 50% и 39%, соответственно. Рекомендация — «держать».

Илья Раченков, аналитик Инвесткафе