Роснефть ощутила упадок сил

Традиционно Роснефть одной из первых в нефтегазовом секторе отчиталась за 1-й квартал года. На этот раз ее результаты оказались несколько хуже прогнозов Инвесткафе, но это не должно существенно повлиять на котировки акций компании. Негативная динамика некоторых показателей ожидалась рынком. Я оцениваю отчетность как умеренно негативную.

Выручка Роснефти выросла на 23% и оказалась равна $24,7 млрд, EBITDA сократилась на 18% и составила $5,5 млрд, чистая прибыль сократилась на 4%, до $3,7 млрд. Рост выручки был достигнут за счет увеличения добычи углеводородов. В частности, среднесуточная добыча нефти стала выше на 2,3%. Помог и рост цен на нефть, который по сравнению уровнем 1-го квартала 2011 года достиг 14,4%. Рентабельность снизилась по всем основным показателям.

Сокращение EBITDA произошло ввиду резкого усиления налоговой нагрузки на компанию. Эффективная налоговая нагрузка выросла с 48,6% в 1-м квартале 2011 года до 53,3% в аналогичном периоде текущего. Это произошло за счет увеличения средней ставки НДПИ на 29,2%, а также повышения акцизов в условиях сдерживаемого роста цен на нефтепродукты на внутреннем рынке. Также стоит отметить, что год к году значительно выросло налогообложение добычи Ванкорнефти, так как закончились льготы по НДПИ и экспортной пошлине. EBITDA на баррель добычи г/г сократилась с $34 до $27.

На рентабельность также повлиял рост затрат на покупку нефти, газа и нефтепродуктов на 172%. Причиной этого послужило увеличение объема закупок на международном рынке для загрузки Ruhr Oel на фоне резкого роста цен на сырье. В 1-м квартале 2011-го объем закупок был несущественным, а в том же периоде нынешнего года было приобретено почти 17 млн баррелей нефти.

Расстроило сокращение свободного денежного потока из-за роста дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов. Свободный денежный поток стал негативным и составил -$1,6 млрд по сравнению с результатом первых трех месяцев прошлого года, который был положительным и достигал $3,4 млрд. Из пояснений к отчетности следует, что причиной роста дебиторской задолженности стало решение менеджмента не принимать предоплату от покупателей нефти. Товарно-материальные запасы выросли на фоне желания компании избежать дефицита на фоне сезонного роста спроса на нефтепродукты. Таким образом, размер свободного денежного потока на баррель нефти сократился год к году с положительного значения в $17 до -$8.

Я оцениваю отчетность как умеренно негативную, так как нисходящая динамика определенных финансовых показателей ожидалась рынком. Бумаги компании, поддерживаемые новостным фоном вокруг арктических проектов, не должны излишне болезненно отреагировать на выход отчетности. Рекомендация по акциям Роснефти «покупать» остается, цель — 262,5 руб.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе