Э.ОН — лучшая в четверке отчитавшихся ОГК

Уже четыре оптовых генерирующих компании отчитались за 2011 год по международным стандартам финансовой отчетности. Среди них ОГК-1, ОГК-3, Э.ОН Россия (ОГК-4) и Энел ОГК-5.

Лучше всего себя показал Э.ОН Россия. Главными факторами роста финансовых показателей компании стали увеличение выработки электроэнергии, которая достигла уровня 62,5 млрд кВт/ч, прибавив 12% относительно 2010 года, а также увеличившийся спарк-спред (разница между стоимостью топлива и ценой продаваемой электроэнергии).

Энел ОГК-5 также выиграл за счет поднявшихся спрэдов по ценам на электроэнергию и топливо, дополнительным фактором послужило увеличение доли продажи электроэнергии (мощности) по свободным ценам: они выше регулируемых цен на 10%-20%-67% — до 84,4%.

ОГК-1 показала прирост в основном за счет изменения цен на электроэнергию, расходы на топливо у компании поднялись на 21,5%, что существенно выше темпов роста выручки, которые в 2011 году составили 13,3%. Операционная прибыль ОГК-1 снизилась по сравнению с 2010 годом, но компанию выручила Нижневартовская ГРЭС: прибыль станции, учтенная долевым методом, существенно улучшила чистую прибыль компании.

ОГК-3 показала самые плохие результаты по сравнению с остальными оптовыми генераторами: операционная прибыль компании оказалась отрицательной. Показатели ухудшились из-за расходов на переоценку основных средств (Черепетской ГРЭС) на 2 млрд. Чистая прибыль, впрочем, не ушла в минус за счет финансовых доходов, которые составили от 28 млрд руб. на депозитных счетах. Скорректированная EBITDA ОГК-1 оказалась на уровне 3,13 млрд руб., но в целях сравнимости мультипликаторов при проведении оценки акций я использовал стандартизированный подход к расчету EBITDA для всех ОГК.При сравнительном анализе четырех компаний можно выявить наибол

При сравнительном анализе четырех компаний можно выявить наиболее интересные для вложений акции.

Так, по основному мультипликатору — EV/EBITDA — для вложений интересны ОГК-1 и Э.ОН Россия. По производственным показателям — установленной мощности и количеству произведенной электроэнергии — хорошо смотрятся ОГК-1 и ОГК-3. Этот показатель, правда, не является надежным, поскольку расмматривает лишь количественные характеристики без учета качества работы генераторов. Один из наиболее употребляемых мультипликаторов — P/E — показывает преимущество Э.ОН Россия (ОГК-4) и Энел ОГК-5, что можно воспринимать как оценку, на которую можно положиться, хотя потенциал у ОГК-4 получился слишком высокий.

Усредненные целевые цены по различным мультипликаторам указывают на хороший потенциал ОГК-1 и Э.ОН Россия. Что касается Э.ОН, то с оценкой я согласен и рекомендую покупать акции с целью 3,9 руб. Также я советую держать акции Энел ОГК-5, поскольку компания является вторым по эффективности оптовым генератором в России.

Что касается акций ОГК-1 и ОГК-3, то я не рекомендую их добавление в портфель ввиду будущего объединения компаний в структурах Интер РАО ЕЭС. Сейчас цены акций ОГК-1 и ОГК-3 привязаны к стоимости более «массивных» бумаг Интер РАО ЕЭС. Результаты последней за 2011 год по МСФО еще не известны, поэтому сохраняется высокая неопределенность относительно перспектив компании. Связь бумаг ОГК-1 и ОГК-3 с акциями Интер РАО ЕЭС ослабнет после закрытия реестра акционеров компаний 27 апреля. В качестве спекулятивной краткосрочной инвестиции можно покупать акции ОГК-1 и ОГК-3, если цены по бумагам будут существенно ниже 0,6816 руб. и 1,1360 руб. соответственно (подобное предложение действительно до закрытия реестра акционеров), бумаги можно будет предъявить к выкупу, проголосовав на общем собрании акционеров против реорганизации компаний.

В скором времени отчитаются еще два крупных генератора — РусГидро и ОГК-2, что может повлиять на оценку остальных ОГК.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе