Транснефть и Роснефть попросят раскошелиться

Минэкономразвития и Минфин договорились о новом дивидендном законе для государственных компаний. Теперь они должны будут отдавать своим акционерам не менее 25% чистой прибыли по РСБУ. Если этот проект будет принят, мы увидим значительное увеличение дивидендов, и прежде всего в нефтегазовом секторе.

Правда, есть две важные оговорки: этот проект вряд ли повлияет на дивиденды за 2011 год, а для топливно-энергетических компаний собираются установить возможность исключения из закона о выплате 25% чистой прибыли в виде дивидендов с учетом инвестпрограмм представителей сектора.

Минфин настаивал на расчете дивидендов в размере 25% чистой прибыли от МСФО. У Транснефти по данному стандарту отчетности чистая прибыль намного выше, следовательно, должны возрасти и дивидендные выплаты. Причем они будут отличаться не только от текущих значений, но и от согласованных новых выплат по РСБУ. Но это пока довольно далекая перспектива: представители Минфина говорили о 2015 годе. Тем не менее и в случае выплаты 25% по РСБУ мы увидим значительный рост размера дивидендов у всех эмитентов.

Особенно это относится к компаниям с традиционно скромными дивидендами — Роснефти и Транснефти. Газпром собирается выплатить 25% чистой прибыли по РСБУ уже в 2012 году, в этом случае размер дивидендов составит 9,29 руб. за акцию, что означает доходность 5,1%. Это почти в 2,5 раза больше рекордного за историю компании дивиденда, выплаченного за 2010 год (3,85 руб.). Если исходить из минимально допустимого коэффициента выплаты в 17,5%, дивиденды составят 6,5 руб. за акцию.

Две другие госкомпании сектора не отличались щедрыми дивидендами. По моим прогнозам, Роснефть выплатит дивиденд за 2011 год в размере 3,64 руб. за акцию (доходность — 1,7%), Транснефть — 717 руб. (доходность — 1,3%). Традиционно обе компании направляют на выплату дивидендов 10% чистой прибыли по РСБУ, хотя Роснефть в 2011 году потратила на эти цели 15,2% чистой прибыли.

При переходе на выплаты в 25% от чистой прибыли по РСБУ дивиденды Роснефти составят 9,09 руб. за акцию (доходность — 4,3%), Транснефти — 1791 руб. (доходность — 3,2%). Здесь уместно вспомнить оговорку про компании с крупными инвестиционными программами. Роснефть под это исключение подпадает, так что ее акционерам не приходится надеяться на существенный рост дивидендов и в 2013 году.

Для Транснефти эта новость является очевидным позитивом, хотя и в долгосрочной перспективе. Нельзя не отметить серьезные подвижки в повышении инвестиционной привлекательности этой компании: к встречам с аналитиками и возможной приватизации теперь может добавиться более справедливая дивидендная политика.

Пока уровень неопределенности в акциях Транснефти весьма высок, поэтому моя рекомендация по модели дисконтирования дивидендов — «держать», целевая цена — 55900 руб. Рекомендация по акциям Роснефти — «покупать», цель — 262,5 руб., потенциал — 25%. Однако инвесторам следует учесть крупные капитальные расходы компании на протяжении следующих пяти-шести лет, низкие дивиденды и снижение рентабельности.

Виталий Михальчук, аналитик Инвесткафе