ТГК-2: только для «медведей»!

ТГК-2 вновь стала полем битвы акционеров. История давнишняя: борьба происходит между мажоритарным акционером Корес-инвест, которой на 99% владеет группа Синтез Леонида Лебедева, и миноритариями во главе с Prosperity capital management.

При реорганизации электроэнергетической отрасли группа Синтез выкупила 43,82% акций ТГК-2. Стоимость сделки составила 8,9 млрд руб., таким образом, одна акция оценивается в 0,025 руб. Действовала компания через дочернюю Корес-инвест, в которой также должен был участвовать немецкий концерн RWE, впоследствии отказавшийся от этого. Так как Синтез лишился соинвестора в лице RWE, большая часть суммы (около 70%) выплачена из заемных средств.

При покупке акций Корес-инвест перешагнул важный порог в 30%, после которых необходимо сделать предложение о выкупе ценных бумаг миноритарным акционерам. Цена выкупа также была установлена на уровне 2,5 коп. за акцию, что было примерно на 4% выше рыночных котировок компании. Миноритарии предъявили на покупку 40% акций — почпредъявили на покупку 40% акций — почти 15 млрд руб. в денежном эквиваленте.
Но поскольку в это время начал развиваться кризис, акции очень быстро потеряли в цене, и если 1 сентября 2008 года они стоили 2,4 коп., то к 26 января 2009 года их котировки упали в 8 раз — до 0,3 коп. Таким образом, выкуп потерял всякий смысл.

Леонид Лебедев 9 октября 2008 года подал иск в Арбитражный суд Москвы с требованием о признании сделки по покупке акций ТГК-2 его структурами недействительной. На тот момент главным аргументом истца было то, что он не давал согласия на заключение данной сделки. В дальнейшем судебные споры продолжались, причем иски были также поданы и от миноритариев.
В 2010 году ТГК-2 решила сделать допэмиссию на 1,9 трлн акций по цене 0,01 руб. на общую сумму 19 млрд руб. Целью этого выпуска называлось финансирование программы строительства мощностей.

Напомню, что территориальная генерирующая компания №2 в конце февраля — начале марта проводила испытания блока на Новгородской ТЭЦ. Энергоблок был дополнен новой газотурбинной установкой, ввод которой происходит в соответствии с договором о предоставлении мощности. Согласно этому документу генератор в дальнейшем сможет получать повышенные платежи за построенные генерирующие объекты, и эта мера обеспечивает гарантии капвложений. Установленная мощность станции в результате ввода энергоблока в эксплуатацию, который намечен на конец 2012 года, вырастет на 160 мВт и составит 350 мВт.

Инвестиционная программа компании на этом закончена не будет, так как у нее есть обязательства по вводу 1080 мВт мощностей до 2015 года. В программу вошли уже упомянутая модернизация энергоблока на Новгородской ТЭЦ, ввод парогазовой установки на Вологодской ТЭЦ, электростанции в городе Кудепста. Компания оценивает свою программу в 25 млрд руб., 12 млрд руб. из которых уже освоено. Однако я оцениваю стоимость строительства 1 гВт мощностей минимум в 35 млрд руб., и это еще довольно скромная оценка для таких проектов. В любом случае, учитывая плохие финансовые результаты компании, сделать это будет сложно.

Миноритарии приостанавливали данную эмиссию через ФСФР, но вскоре она вновь продолжилась. Обеспокоенность владельцев акций вызвало возможное размытие долей как миноритариев, так и мажоритарного акционера, ведь это мог бы быть еще один аргумент в пользу неправомерности оферты по выкупу акций Синтезом.

Сейчас компания начала еще одну эмиссию в объеме 1,35 трлн акций на сумму 13,5 млрд руб. В оплату этой эмиссии могут приниматься не только денежные средства, но и активы компании Севернефть. Менеджмент утверждает, что это нужно для диверсификации. Но компании необходимы средства для строительства мощностей, а нефтяная компания — немного другое направление.

Ситуация, сложившаяся в ТГК-2, является крайне негативной с точки зрения инвестиционной привлекательности. Более того, сейчас в сравнении с другими ТГК «двушка» смотрится плохо. Таким образом, корпоративные конфликты и переоцененность генератора могут восприниматься как сугубо «медвежьи» сигналы по данной бумаге. Я рекомендую продавать акции ТГК-2.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе