Э.Он — абсолютный чемпион

Долго тянули немцы, но все-таки выпустили отчетность своего российского подразделения Э.Он Россия, хотя пока только по РСБУ. Компания, как и ожидалось, значительно улучшила свои прошлогодние показатели. Выручка увеличилась на 25,2% по сравнению с 2010 годом и составила 67,4 млрд руб. Себестоимость продаж выросла на 18,5%, тем самым повысив и без того отличные показатели рентабельности бывшей ОГК-4.

Операционная прибыль компании стала выше на 46%, поднявшись с 13 млрд руб. до 19,2 млрд руб. Э.Он Россия показала отличные результаты финансовой деятельности: нетто-доходы компании в 2011 году составили 623,6 млн руб.: ввиду отсутствия долга не было необходимости выплачивать проценты. Чистая прибыль увеличилась на 44,6%, достигнув рекордной отметки в 15 млрд рублей.

Рентабельность — как операционная, так и чистая — растет невероятными темпами, демонстрируя поистине удивительную стабильность. Другой важный показатель EBITDA margin поднялся до огромного для тепловой генерации значения — 35% (в 2010 году — 27%). Значительную часть, конкретнее — 34%, прироста EBITDA обеспечила амортизация основных средств, резко увеличившаяся после ввода в эксплуатацию новых энергоблоков. В 2011 году компания запустила два блока общей установленной мощностью 794 мВт на Сургутской ГРЭС-2, а также один блок мощностью 422 мВт на Яйвинской ГРЭС.

Главными факторами роста финансовых показателей стало увеличение выработки электроэнергии, которая она составила 62,5 млрд кВт/ч., прибавив 12% к 2010 году, а также увеличившийся спарк-спред.
Объем незавершенного строительства в сравнении с концом 2010 года снизился до 5,5 млрд рублей с 38 млрд руб. Из обязательств по договорам на поставку мощности у компании остался среднесрочный проект по установке энергоблока 800 мВт на Березовской ГРЭС, который должен быть завершен в 2014 году.

Небольшой негативный нюанс заключается в том, что Э.Он Россия израсходовала все средства, предназначенные для реализации инвестиционной программы, выполнив ее лишь на две трети. Так, изначально планировалось потратить на все проекты ДПМ 109,4 млрд руб. при оценке строительства одного кВт мощностей в 45,6 тыс. руб., что на 9% ниже среднерыночных значений. Фактически же вышло, что стоимость составила 68 тыс. руб. за кВт, что на 36% выше средних показателей. Однако проблем с финансированием возникнуть не должно: у компании есть запас нераспределенной прибыли в размере 37,7 млрд рублей, которая сможет покрыть до 79% потребности финансирования. Остаток Э.Он Россия будет в состоянии получить от своей деятельности. В любом случае я оцениваю отчетность компании как позитивную. Недавно материнская компания E.ON AG выпустила годовой отчет, по которому можно судить о некоторых результатах российского подразделения по МСФО.

Выручка выросла на 31%, до 66,04 млрд руб., чистая прибыль стала больше почти на 50%, достигнув 24,13 млрд руб. Как видно, отчетность по МСФО, которая выйдет немного позже, не будет сильно отличаться от данных по РСБУ и не окажет сильного влияния на рыночные котировки Э.Он Россия.

Я сохраняю позитивный взгляд на акции бывшей ОГК-4 и рекомендую покупать их с целевой ценой 3,7 руб. и потенциалом роста 31%.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе