Волжская ТГК переживает временные трудности

В то время как энергетики покорно выполняют распоряжения федерального правительства об отсрочке индексации тарифов на второе полугодие 2012 года, муниципальные предприятия пытаются избежать подобной участи.

Так, может пострадать самарский филиал одной из генерирующих компаний КЭС-Холдинга Волжская ТГК. Контрагент генератора компания «Инженерные системы» увеличила тариф на отведение сточных и поверхностных вод с 2,2 руб. до 5,11 руб. ТГК направила письмо главе Самары с просьбой отменить распоряжение о повышении тарифов.

В случае если тарификация возрастет, Волжской ТГК придется израсходовать дополнительные 20 млн руб. Для такой крупной компании это немного, но в нынешних условиях даже небольшие расходы ставят под угрозу финансовые результаты 2012 года, тем более что за три квартала прошлого года компания получила операционную прибыль в размере всего лишь 47,7 млн руб.

Волжская ТГК (бывшая ТГК-7) работает на территории Ульяновской, Оренбургской, Самарской и Саратовской областей. Компания стабильно наращивает выручку с 2007 года с CAGR в 19,5%, что является хорошим показателем для крупной компании.

Однако к 3-му кварталу 2011 года результаты Волжской ТГК существенно ухудшились. Выручка за 9 месяцев 2011 года стала выше на 8,3% в сравнении с аналогичным периодом 2010 года, причем рост произошел в основном за счет выручки от продажи тепловой энергии (этот сегмент прибавил 16,6%). Выручка от продажи электроэнергии увеличилась лишь на 3%, и эта динамика была обеспечена в основном благодаря наращиванию объема продаж, а изменение выручки за счет роста цены в среднем составило 3%.

В то же время себестоимость продаж повысилась на 14,5%, что и повлияло на снижение показателя операционной прибыли по итогам 9 месяцев 2011 года на 98%, или до 47,7 млн руб. Операционная рентабельность снизилась с 5,6% до 0,1%. Наибольший прирост показала себестоимость производства электрической и тепловой энергии — 12,4% и 18,1% соответственно.

Ухудшение вышеперечисленных результатов свидетельствует о неэффективности оборудования и его использования. Тарифы на газ, который составляет до 98% в топливном балансе ТГК-7, выросли лишь на 15%. На рентабельность производства электроэнергии негативно влияет наличие сильных конкурентов, среди которых Жигулевская, Саратовская ГЭС и Балаковская АЭС, в сегменте производства тепловой энергии фактором, снижающим рентабельность, является государственное ограничение тарифов.

Как бы то ни было, в КЭС-Холдинге Волжская ТГК является одним из лучших активов. В себе эта крупная генерирующая компания сочетает такие важные показатели, как оптимальное соотношение Net debt/equity, а также неплохие трекрекорды по выручке и чистой прибыли. Я считаю, что снижение прибыли за 9 месяцев 2011 года было временным явлением и компания сможет вернуться к хорошим темпам роста.

Однако сейчас Волжская ТГК оценена справедливо. После выхода годовой отчетности можно будет спрогнозировать новую целевую цену.

Целевая цена акции, полученная путем сравнения с аналогами из КЭС-Холдинга, сейчас составляет 1,84 руб., рыночная цена немного выше. Рекомендую держать акции Волжской ТГК.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе