Продажа Башкирэнерго, или Уравнение с двумя неизвестными

Федеральная антимонопольная служба недавно одобрила ходатайство Интер РАО ЕЭС о покупке 75%+1 акция Башкирской генерирующей компании. Однако на данный момент неизвестно даже, состоится ли эта сделка, не говоря уже о таких деталях, как ее структура и оценка. Это был опережающий шаг Интер РАО ЕЭС, которое хочет иметь возможность завершить данную процедуру в короткие сроки, если процесс покупки генерирующего актива будет инициирован.

Предположив, что стороны заинтересованы в проведении сделки, ее потенциальную структуру можно представить следующим образом.
АФК Система, которая владеет 50,2% Башкирэнерго, получает пакет Интер РАО ЕЭС, владеющего в нем 24,87%, и получает в собственность более 75% акций в Башкирэнерго, а Интер РАО ЕЭС становится обладателем пакета 75%+1 акция в БГК. Напомню, что она сейчас включает в себя почти все генерирующие активы Башкирэнерго.

Покупка контрольной доли БГК вполне бы соответствовала стратегии расширения, выбранной Интер РАО ЕЭС. Так, собственных генерирующих мощностей у компании всего 2,4 ГВт (Интер РАО — электрогенерация), но благодаря приобретениям пакетов в ОГК-3, ОГК-1, ТГК-11, а также некоторых зарубежных генерирующих активов, общая установленная мощность электрогенерации Интер РАО ЕЭС сейчас составляет порядка 29 ГВт. Покупка доли в БГК помогла бы нарастить установленную мощность Интер РАО ЕЭС на 16% и достигнуть итогового показателя около 33,5 ГВт.

Само Интер РАО ЕЭС уже неоднократно подтверждало интерес к Башкирэнерго, однако предписания ФАС были однозначны, поэтому при покупке пакета ОГК-3 в первой половине 2011 года компания согласилась сделать долю в ТГК-6, ТГК-7 и Башкирэнерго ниже блокирующей, а в течение четырех лет обязалась продать эти активы полностью. Таким образом, в случае выкупа у Башкирэнерго БГК все требования были бы выполнены. Кстати, АФК Система уже заявляла летом 2011 года о возможности продажи пакета в Башкирэнерго.

Сейчас Башкирэнерго представляет собой вертикально интегрированную компанию, которая владеет генерирующими активами, тепловыми и электрическими сетями, а также инженерно-сервисными компаниями. В случае продажи ВГК Башкирэнерго рискует резко снизить выручку, ведь доход от БГК составил 29,3 млрд руб., или 40% общей выручки Башкирэнерго в 2010 году. Это, естественно, отрицательно сказалось бы на инвестиционной привлекательности компании.

Несмотря на ореол тайны вокруг ситуации с Башкирэнерго, бумаги этой компании положительно отреагировали на новость об одобрении ФАС ходатайства о покупке генерирующего подразделения Башкирэнерго компанией Интер РАО ЕЭС. По итогам торгов 8 февраля акции выросли на 8%. Возможная причина подобного поведения котировок заключается в оферте, которую АФК Система вынуждена была бы сделать миноритарным акционерам Башкирэнерго в случае проведения сделки: согласно ФЗ «Об акционерных обществах» лицо, которое приобрело 70% акций, обязано направить другим акционерам публичную оферту о приобретении у них ценных бумаг.

Исходя из цен аналогов, среди которых ТГК-5, ТГК-6, ВоТГК, ТГК-9, ТГК-1, ТГК-13, Квадра, Мосэнерго, стоимость 75%+1 акция БГК должна составлять около 26 млрд рублей. На данный момент компания Интер РАО ЕЭС выглядит немного переоцененной, однако есть надежда, что отчетность по итогам 2011 года исправит этот дисбаланс, ведь уже промежуточные результаты свидетельствовали об улучшении показателей.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе