Русгидро станет дороже

В декабре 2011 года Владимир Путин поручил Русгидро снизить отпускные цены на электроэнергию на 12,5%. Одновременно с этим, дабы не ставить в ущерб инвестиционную программу компании, которая пострадает от снижения цен, премьер рекомендовал Минэнерго совместно с ВЭБом разработать программу докапитализации Русгидро.

Стала известна схема, по которой будет происходить финансирование гидроэнергетического холдинга. ВЭБ в течение трех лет (с 2012-го по 2014-й) выкупит 11% акций Русгидро за $64 млрд равными долями, причем права обратной продажи в данной сделке покупатель не получит. Однако, чтобы ограничить риски, достигнута договоренность о дополнительном внесении акций Русгидро, если рыночная цена будет ниже стоимости выкупа. Нижняя граница установлена на уровне 1,05 руб., и, если она будет достигнута, ВЭБ получит дополнительно 6% акций Русгидро.

Выкуп долей ВЭБом имеет единственную цель — дофинансировать инвестиционную программу Русгидро, но за 2012-2013 годы абсолютная разница в планируемых по старой инвестпрограмме и скорректированных (ожидаемых по новой инвестиционной программе) расходах составляет 32,18 млрд руб. Таким образом, в случае если цена акции Русгидро будет выше 1,65 руб., то компании не придется доплачивать своими акциями ВЭБу и она окажется в неплохом плюсе.

В целом рынок позитивно отреагировал на появление данной новости: акции Русгидро выросли за 17 января на 2,83%, тогда как отраслевой индекс MicexPWR поднялся на 1,6%, а Micex показывал по результатам дня рост на 1,3%.

Часть акций ВЭБ купит у Русгидро, часть — у РАО ЕЭС. Сейчас на балансе Русгидро находится 100 млрд казначейских акций, из которых в ходе дополнительной эмиссии будет выпущено 89 млрд (эмиссия инициирована летом 2011 года, цена продажи установлена на уровне 1,65 руб./акция).
Цель текущей эмиссии Русгидро — консолидировать гидроэнергетические активы и профинансировать строительство Гоцатлинской ГЭС в Дагестане.

Русгидро проводит эмиссию акций: 30 млрд штук переходит Интер РАО ЕЭС в обмен на 40,007% акций Иркутскэнерго (оценка — 25,96 руб./акция). Государство передает Русгидро 5 плотин в Иркутской области в обмен на пакет акций (оценка — 7,59 млрд руб., 1,2% нового уставного капитала Русгидро). В то же время Русгидро собирается получить блокирующий пакет в Евросибэнерго, оплачивая его плотинами и своими акциями. При оценке Евросибэнерго в $5 млрд Русгидро придется внести 19,26 млрд акций.

При благоприятных обстоятельствах Русгидро сможет консолидировать почти 90% гидрогенерирующих мощностей России. Это полностью соответствует стратегии развития компании до 2015 года. Положительным моментом является факт приобретения активов за счет дополнительных эмиссий, так как при этом не происходит отвлечения средств из оборота компании. К тому же оценка акций дополнительного выпуска выше рынка на 57%.

Сейчас Русгидро показывает неплохие финансовые результаты, которые особенно хорошо выглядят с учетом затрат на восстановление СШГЭС, составивших всего около 45 млрд рублей. Компания стабильно наращивает выручку на протяжении пяти последних лет. Правда, по показателю чистой прибыли в 2008 наблюдается провал: «бумажные» убытки от переоценки активов достигли 32,5 млрд руб. В 2010 году снижение чистой прибыли произошло по причине падения стоимости от экономического обесценения активов (-25 млрд руб.) и убытков зависимых обществ (-9 млрд руб.).

Котировки компании будут испытывать давление из-за эмиссии, поэтому оценка Русгидро снизилась. На сегодняшний день целевая цена Русгидро — 1,098 руб., потенциал роста — 5%, рекомендация — «держать».

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе