АФК Система недооценена на 40%

АФК Система опубликовала хорошие результаты за 9 месяцев и 3-й квартал 2011 года. Компании холдинга показали сильные результаты в отчетном периоде, однако улучшение приходится, главным образом, на бизнес-единицу «Развивающиеся активы».

В целом результаты оказались близки к моим прогнозам. Свое финансовое положение улучшили две основные компании холдинга: МТС и Башнефть, что и предопределило хорошие результаты материнской компании. Рассмотрим результаты поподробнее.

Как по итогам 9 месяцев, так в 3-м квартале компания отразила двузначный рост выручки, который был, главным образом, обеспечен ростом финансовых показателей Башнефти и в меньшей степени МТС. Операционная прибыль росла медленнее, что обусловливается падением рентабельности МТС в 1-м полугодии, однако когда сотовому оператору удалось сломить этот тренд, в 3-м квартале мы увидели рост операционной прибыли, сопоставимый с увеличением выручки.

Динамика чистой прибыли была не столь оптимистичной: по итогам 9 месяцев она сократилась, несмотря на почти 30%-й рост в 3-м квартале. Кстати, следует отметить, что чистая прибыль выросла, даже несмотря на большие по объему негативные курсовые разницы: $217,8 млн по итогам 9 месяцев и $209,2 млн по итогам 3-го квартала.

Показатели рентабельности за 9 месяцев сократились по сравнению с уровнями прошлого года, однако по итогам 3-го квартала снижение было практически сведено к нулю.

Рассмотрим разбивку выручки по бизнес-единицам.

Компании бизнес-единиц генерируют 88,2% выручки холдинга за 3-й квартал, 99,2% OIBDA за тот же период, при этом на них приходится 78,8% задолженности. Таким образом, можно сказать, что именно ситуация в «Развивающихся активах» по-прежнему остается неблагоприятной.

В 3-м квартале компании, входящие в АФК Система, после отчетного периода отчитались о ряде важных событий:

• Башнефть начала бурение на месторождениях им. Требса и Титова.

• МТС улучшила показатели рентабельности и завершила приобретение МГТС; других краткосрочных планов по слияниям и поглощениям нет, несмотря на появившиеся ранее в СМИ сообщения о намерении продать МТС индийскую SSTL.

• На Башкирэнерго проводится масштабная работа по повышению эффективности компании.

• Перед новым главой компании «Система Масс Медиа» Питером Герви, создателем телеканала СТС, стоит задача вывести компанию на прибыльность и разработать стратегию по расширению данного направления бизнеса.

• На конференц-звонке по результатам 3-го квартала было сказано, что в 2012 году будет проведена работа по повышению рентабельности Ситроникса, и компания в следующем году должна выйти на прибыльность. Кроме того, менеджмент Системы признал, что этой компании следует диверсифицировать свою клиентуру, так как в настоящий момент значительная часть выручки генерируется за счет заказов МТС.

• Менеджмент АФК Системы подтвердил намерение вывести дочернюю индийскую телекоммуникационную компанию Sistema Shyam TeleCommunications Ltd (SSTL) на безубыточность к 2014 году. Пока на эту компанию приходится большая часть убытков бизнес-единицы «Развивающиеся активы».

В АФК также прокомментировали проведенный выкуп собственных акций и ГДР, а также АДР МТС. В случае с последней Система преследовала прагматическую цель покупки бумаг у минимумов цены для получения большего количества дивидендов. Это косвенно указывает на то, что можно ожидать высоких дивидендов за 2011 год от МТС.

Что касается дивидендов Башнефти, то, согласно информации, озвученной на конференц-звонке менеджментом АФК Системы, по итогам 2011 года они ожидаются однозначно.

Я уже писал ранее о дивидендах самой Системы в свете новой дивидендной политики компании, однако отдельно хотелось бы сказать о сделке между холдингом и дочерней МТС по покупке последней пакета в МГТС. На конференц-звонке был задан вопрос, планирует ли Система в соответствии со своей новой политикой выплатить дивиденды за счет поступлений от данной сделки. На это менеджмент дал ответ, что вопрос будет рассмотрен, но данная сделка является внутрикорпоративной и не удовлетворяет в полной мере критериям, описанным в дивидендной политике.

Показатели долговой нагрузки АФК Система остались в норме, прирост чистого долга был минимальным. Некоторое беспокойство вызывает величина соотношения EBIT/проценты к уплате по итогам 9 месяцев 2011 года, которая находится ниже комфортного уровня в 4х. Однако я не думаю, что это создаст какие-либо существенные проблемы для АФК.

Рассмотрим оценку компании в сравнении с аналогами, список которых был определен ранее. Показатели EV/EBITDA и EV/OIBDA Grupo Carso были исключены из анализа ввиду их экстремальности.

Мы видим, что компания по-прежнему остается существенно недооцененной по основным мультипликаторам, и я подтверждаю свою предыдущую целевую цену в 33,81 руб. Потенциал роста от текущих уровней составляет 41,9%. Я вижу результаты Башнефти и МТС в 4-м квартале в весьма позитивном свете, поэтому рекомендую акции Системы к покупке.

Илья Раченков, аналитик Инвесткафе