Скромные результаты не помешают дивидендам Лукойла

Выручка ЛУКОЙЛа по МСФО во втором квартале повысилась на 3,3% г/г, до 2,125 трлн руб. По этому показателю компания уступила НОВАТЭКу и Роснефти, у которых он увеличился на 11,6% и 3,4%. Остальные игроки отечественного нефтегазового сектора зафиксировали более скромный темп прироста выручки или негативную динамику. В среднем по отрасли выручка увеличилась на 1,4%. В первую очередь это вызвано снижением стоимости нефти в рублевом эквиваленте на 2,2%, до 4,38 тыс. руб. за баррель. В целом результат ЛУКОЙЛа выглядит достаточно позитивно, так как он более чем вдвое выше среднего по сектору.

Благодаря контролю за издержками операционные расходы ЛУКОЙЛа в отчетном периоде вдвое отстали от инфляции. Этот фактор позволил увеличить операционную прибыль на 14,6% г/г, до 226,44 млрд руб., а операционная рентабельность увеличилась на 1 п.п., до 10,6%. Среднеотраслевой уровень операционной маржи во втором квартале составил 19,66%, а самый высокий показатель на уровне 31,3% зафиксировала Татнефть. В этой связи у меня складывается двоякое впечатление. С одной стороны, менеджмент ЛУКОЙЛа грамотно контролировал издержки. С другой — у компании самый низкий уровень операционной рентабельности в отрасли, что уменьшает ее инвестиционную привлекательность.

Чистая прибыль акционеров ЛУКОЙЛа с апреля по июнь увеличилась на 8,3% г/г, до 181,24 млрд руб. Среднеотраслевой темп роста прибыли составили 18%, в первую очередь за счет удвоения прибыли НОВАТЭКа. Если исключить этот фактор, то скорректированный темп роста составит 1,67%, и здесь ЛУКОЙЛ смог продемонстрировать хороший результат.

ЛУКОЙЛ увеличил добычу нефти во втором квартале на 1% г/г, до 21,35 млн тонн. На зрелых месторождениях компании в Западной Сибири добыча сократилась на 0,65%, а на Урале и в Поволжье выросла на 2,14% и 5,7% соответственно. Среднеотраслевой темп роста составил 2,02% и показатель ЛУКОЙЛа оказался существенно ниже данного уровня. Поскольку на месторождениях Западной Сибири приходится 43,5% объема добычи ЛУКОЙЛа, то снижение производства в данном сегменте не позволяет компании демонстрировать темп роста на уровне конкурентов.

Добыча газа у ЛУКОЙЛа в отчетном периоде увеличилась на 3% г/г, до 8,37 млрд куб. м. Последние несколько кварталов компания демонстрировала двузначные темпы роста добычи газа и сейчас зафиксировала более скромные результаты по двум причинам. Во-первых, на проектную мощность вышли комплексы в Узбекистане. Во-вторых, плановые ремонтные работы проводились на ГПК Кандым. Среднеотраслевой темп роста добычи газа составил 6,93%, а показатель ЛУКОЙЛа в два с лишним раза ниже.

Нефтепереработка компании повысилась на 0,54% г/г, до 16,82 млн тонн. Сокращением объема переработки на НПЗ в Перми компенсировалось высокой загрузкой нижегородского предприятия. Доля светлых нефтепродуктов составила 72,6% при среднем по отрасли уровне 72%. Среднеотраслевой показатель темпа роста переработки оказался отрицательным и составил 2,13% в связи с плановыми ремонтными работами на многих отечественных НПЗ.

В целом операционные результаты компании можно назвать умеренно позитивными. Добыча углеводородов увеличивается, хотя темпы существенно ниже, чем у конкурентов. Динамика выше средней зафиксирована только в сегменте нефтепереработки.

28 августа компания провела погашение 35 млн обыкновенных акций, которые были выкуплены в рамках buy back. Уставный капитал компании сократился на 4,66%, до 715 млн обыкновенных акций, что приведет к увеличению размера прибыли и дивидендов на акцию.

По мультипликатору P/E бумаги ЛУКОЙЛ торгуются чуть выше среднего показателя по отрасли, что не позволяет сделать рекомендацию о покупках на текущем уровне цен. Компания не демонстрирует бурного темпа роста добычи углеводородов. Я рекомендую держать акции в своих портфелях. Соглашение ОПЕК+ по ограничению добычи привело к тому, что запасы в странах ОСЭР снижаются. В Штатах за последние три месяца остатки сократились на 55 млн баррелей. Министерство энергетики Саудовской Аравии на минувшей неделе заявило о том, что ждет продолжения тренда по сокращению запасов в странах ОСЭР этой осенью. С учетом того, что ЕЦБ и ФРС США в сентябре могут снизить ставки, нефтяные котировки могут продемонстрировать положительную динамику в ближайшие два месяца. Этот фактор окажет поддержку акциям ЛУКОЙЛА.

Горячева Татьяна, «Инвесткафе»