Переоцененность НОВАТЭКа — не повод для продаж

НОВАТЭК первым в секторе отчитался по международным стандартам за апрель-июнь, причем его результаты дают повод для оптимизма. Объем продажи увеличились на 11,59% г/г, до 218,51 млрд руб. Положительный тренд обеспечен в первую очередь увеличением объема производства газа. Основные конкуренты НОВАТЭКа опубликуют свои финансовые и операционные результаты в августе и сентябре.

Операционные издержки компании увеличились на 16,1%, до 157,5 млрд руб. Около половины ее расходов приходится на покупку сырья у совместных предприятий, и в отчетном периоде здесь зафиксирован рост на 28,6% г/г. Затраты на геологоразведку повысились на 26,2%. Остальные статьи расходов продемонстрировали рост в пределах уровня инфляции. Существенный рост операционных расходов позволил компании увеличить операционную прибыль лишь на 1,9% г/г, до 60,7 млрд руб. Операционная маржа во втором квартале составила 27,8% против 30,4% годом ранее. Несмотря на снижение операционной рентабельности, данный показатель по-прежнему находится на высоком уровне. Напомню, что в первом квартале средняя маржа в нефтегазовом секторе составила 17,7%. С учетом того, что среднемировые цены на нефть сорта Urals во втором квартале сократились на 2,2%, я не ожидаю существенного повышения операционной рентабельности в отрасли, одним из лидеров которой остается НОВАТЭК.

Чистая прибыль акционеров НОВАТЭКа с апреля по июнь увеличилась на 115,8% г/г, до 69,17 млрд руб., притом что консенсус-прогноз инвестиционных банков предполагал результат 67,54 млрд руб., и это позитивный для инвестпривлекательности эмитента фактор.

Добыча газа у НОВАТЭКа за апрель-июнь увеличилась на 15,2%, до 18,91 млрд куб. м. При этом Ямал СПГ нарастил объемы производства на 253% г/г, благодаря запуску второй и третьей очереди проекта в конце 2018 года. После ввода в эксплуатацию четвертой линии в начале 2020 года производство увеличится еще на 5,45%. Данный комплекс будет построен по технологии «Арктический каскад», которая позволяет сократить издержки при сжижении газа. На старых месторождениях Юрхаровском и Восточно-Таркосалинском добыча газа сократилась на 7,6% и 11% соответственно.

За счет Ямал СПГ, где добыча жидких углеводородов повысилась более чем вдвое, на 3,7% г/г, до 3,03 млн тонн, увеличилось их общее производство.

Соотношение NetDebt/EBITDA у компании равно 0,4. Низкий уровень долговой нагрузки удается сохранять за счет привлечения в флагманские проекты партнеров из Франции, Китая и Японии. НОВАТЭК приглашает к сотрудничеству инвесторов, которые помимо капитала обладают компетенциями, позволяющими увеличить эффективность как производственного процесса, так и сбыта. На мой взгляд, реализация этой стратегии обеспечивает активное развитие бизнеса НОВАТЭКа.

По мультипликатору P/E акции НОВАТЭКа торгуются существенно выше среднеотраслевого значения, что не позволяет сделать рекомендацию «покупать» на текущих уровнях. Я рекомендую долгосрочным инвесторам держать бумаги. Компания демонстрирует высокий темп роста добычи природного газа, отличается от конкурентов высокой операционной рентабельностью и в ближайшие четыре года сможет нарастить объем производства газа за счет реализации проекта Арктик СПГ 2. Основные добывающие регионы НОВАТЭК — Ямал и Гыдан, характеризующиеся высокой ресурсной базой и низкими издержками на добычу. Это повышает конкурентные преимущества компании на мировом рынке СПГ.

Горячева Татьяна, «Инвесткафе»