Привлекательность Энел Россия держится на дивидендах

Энел Россия на минувшей неделе отчиталась по МСФО за 2018 год.

Выручка компании в минувшем году снизилась на 1,5% г/г, до 73,3 млрд руб. Это объясняется сокращением полезного отпуска тепловой и электрической энергии на фоне переизбытка мощностей на энергорынке и потребления электроэнергии на Урале. Кроме того, падение процентных ставок в нашей стране обуславливает уменьшение доходности государственных облигаций (ОФЗ), что, в свою очередь, оказывает давление на тарифы в рамках программы ДПМ. В этой ситуации повышение тарифов на электроэнергию и мощность по регулируемым договорам смогло лишь немного ослабить влияние негативной конъюнктуры.

Операционные расходы Энел Россия за год увеличились незначительно — на 0,7%, до 61,3 млрд руб. При этом самую затратную статью (на топливо), на которую приходится более половины от всех операционных расходов, удалось удержать на уровне прошлого года (38,6 млрд руб.), а вознаграждения работникам и вовсе снизились почти на 500 млн, до 3,8 млрд, благодаря пересмотру размера пенсионных обязательств компании в соответствии с недавним изменением российского законодательства. Однако резерв на обесценение торговой и прочей дебиторской задолженности увеличился на те же 500 млн и достиг 749 млн руб., что вкупе с появлением в отчетности прочих резервов в размере 250 млн руб. и привело к повышению операционных расходов. В этой связи операционная прибыль Энел Россия сократилась более чем на 10%, до 12,5 млрд руб.

Финансовые расходы компании удалось удержать на прошлогоднем уровне, даже несмотря на внушительные отрицательные курсовые разницы в размере 0,56 млрд руб. А финансовые доходы продемонстрировали двукратный рост, до 0,8 млрд руб., благодаря прибыли в 500 млн от производных финансовых инструментов.

В итоге чистая прибыль Энел Россия по МСФО за прошлый год ограничилась падением на 9,9%, до 7,7 млрд руб., EBITDA сократилась почти на 3% до 17,2 млрд руб., а рентабельность по ней опустилась на символические 0,3%, до 23,5%.

Собственно, большим сюрпризом для рынка это не стало: компания в течение всего прошлого года ориентировала нас на снижение чистой прибыли, причем, по ее прогнозам, показатель должен был упасть до 7,3 млрд руб.

На посвященной публикации годового отчета телеконференции руководство Энел Россия заявило, что рекомендовало направить на дивидендные выплаты за 2018 год 65% чистой прибыли по МСФО. Ранее не исключалась возможность пересмотра дивидендной стратегии с 2019 года из-за роста капитальных затрат, и инвестсообщество однозначно трактовало эти планы как намерение снизить выплаты. Официально совет директоров должен дать рекомендации по дивидендам в двадцатых числах апреля, но обозначенная выше доля от прибыли дает дивиденд в размере 0,1416 руб. на акцию, что означает доходность почти 14%.

Новой информации относительно продажи Рефтинской ГРЭС менеджмент компании не дал, но именно это может определить дальнейшее развитие компании и сделать более прозрачной ее финансовую модель на ближайшие годы. В текущих реалиях я бы не рекомендовала покупать акции Энел Россия, до наступления ясности в этом вопросе, так как сравнительный анализ по мультипликатору EV/EBITDA дает достаточно скромный, на уровне 5%, дисконт для котировок, а целевая цена находится в пределах 1,08-1,10 руб. за акцию.

Однако тем акционерам, которые покупали бумаги дешевле, стоит их держать в расчете на щедрые дивиденды, а также в надежде на продажу Рефтинской ГРЭС с последующей трансформацией бизнеса компании в зеленую генерацию, для развития которой государством предусмотрена программа ДПМ.

Королёва Анна, «Инвесткафе»