Мосэнерго пока держит удар

Вслед за ТГК-1 результаты по МСФО за 1-е полугодие представило Мосэнерго. Несмотря на опасения по поводу снижения платежей в рамках ДПМ компания зафиксировала повышение основных финансовых показателей.

Производственные показатели Мосэнерго по-прежнему маловолатильны: с января по июнь текущего года выработка электроэнергии не изменилась, отпуск теплоэнергии прибавил на 3,6%, из-за более низкой, чем в среднем, температуры наружного воздуха в отчетном периоде.

Выручка компании на этом фоне повысилась на 3,3%, до 107,7 млрд руб., благодаря росту выработки тепловой энергии и увеличению тарифов на тепло- и электроэнергию. Правда, операционные расходы росли опережающими темпами, поднявшись на 4,0%, до 88,5 млрд руб. Самой заметной статьей издержек традиционно были затраты на топливо: на них пришлось почти 70% совокупных расходов. К слову, именно их рост с 57,9 млрд до 61,3 млрд и оказался определяющим в связи с упомянутым увеличением производства тепловой энергии.

Однако из-за ощутимого снижения в отчетном периоде начислений в резервы под обесценение активов с 1,35 млрд до 0,80 млрд операционная прибыль Мосэнерго поднялась на 3,6%, достигнув 18,6 млрд руб. Рентабельность по ней осталась на прошлогоднем уровне, в районе 17,2%.

Как позитивный момент в представленном документе. отмечу то, что долговая нагрузка Мосэнерго сократилась с прошлогодних 23,6 млрд до 11,1 млрд руб. В связи с этим процентные выплаты по кредитам уменьшились с 1,06 млрд до 0,36 млрд руб., благодаря чему чистые финансовые доходы компании выросли в 3,7 раза, до 734 млн руб. Это оказало дополнительную поддержку чистой прибыли Мосэнерго, которая по итогам 1-го полугодия увеличилась почти на 5% и составила 15,2 млрд руб. EBITDA повысилась на 2,7%, до 26,0 млрд руб., рентабельность по этому показателю осталась практически на прошлогоднем уровне — чуть выше 24%.

Я считаю полугодовую финансовую отчетность Мосэнерго достаточно неплохой, однако дальше удерживать финансовые показатели на высоте будет сложнее, так как платежи за мощность в рамках ДПМ будут снижаться. Тем не менее, если еще несколько месяцев назад котировки акций в районе почти 3 руб. лично мне представлялись завышенными, то сейчас они чуть выше 2 руб., что вкупе с отрицательным чистым долгом дает нам расчетное соотношение NetDebt/EBITDA=1,55x.

Думаю, весь дисконт от предстоящего сокращения платежей в рамках ДПМ заложен в котировках и локальное дно где-то рядом. Ведь компания с финансовой точки зрения чувствует себя прекрасно, как никогда прежде, и уже успела забыть, что такое чистый долг (он, к слову, все глубже уходит в отрицательную область). Если Мосэнерго сохранит прошлогоднюю дивидендную политику, то расчетное значение дивидендной доходности находится примерно в районе 7-8%, что весьма неплохо.

На текущий момент акции Мосэнерго можно порекомендовать для осторожных покупок в диверсифицированные инвестиционные портфели. Как минимум стабильный дивидендный поток они должны обеспечить в перспективе ближайших лет, а предстоящая программа ДПМ-штрих, несмотря на большое количество устаревших мощностей, не должна оказать слишком серьезного давления на финансовые показатели: для чего-то объем кэша на счетах компании ведь растет.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»