Консолидацию Интер РАО начнут издалека

Как выяснилось, «РусГидро», владеющая около 5% в «Интер РАО», вступила в переговоры о продаже этого пакета «Интер РАО Капитал». Актив стоимостью до 20 млрд руб. может быть продан с дисконтом к рынку, но сроки закрытия сделки, как и ее контуры, еще не определены. По одной из вероятных схем, после сделки квазиказначейский пакет «Интер РАО» будет погашен, что позволит «Роснефтегазу» (советы директоров обеих компаний возглавляет Игорь Сечин) возобновить наращивание своей доли в «Интер РАО» без выставления обязательной оферты другим акционерам, пишет «Коммерсантъ».

«Интер РАО Капитал» (контролирует квазиказначейский пакет «Интер РАО» 18,37%) может выкупить у «РусГидро» принадлежащий компании пакет 4,92% акций, сообщили источники на энергорынке. «Идет обсуждение, сделка еще не структурирована, ее параметры не утверждены»,— сообщил один из источников, знакомых с ходом переговоров. В «РусГидро» и «Интер РАО» от комментариев отказались.

Де-факто контроль над холдингом сейчас удерживают «Интер РАО Капитал» и «Роснефтегаз» (владеет пакетом 27,63%). Советы директоров «Роснефтегаза» и «Интер РАО» возглавляет Игорь Сечин. Еще 18,57% у Федеральной сетевой компании (ФСК, входит в «Россети»), free-float — 30,52%.

«Интер РАО» было образовано на базе департамента экспорта РАО «ЕЭС России» (расформировано в 2008 году). После реформы энергорынка холдинг постепенно консолидировал энергоактивы, для чего неоднократно выпускал дополнительные акции. В 2010 году в капитал госхолдинга в ходе допэмиссии вошли ВЭБ и «Росатом». По «большой» допэмиссии 2011 года акции «Интер РАО» получили не попавшие под приватизацию государственные энергоактивы Росимущества, а также ФСК и «РусГидро». Тогда же пакет в «Интер РАО» (первоначально 14%, затем размытых в ходе допэмиссий до 9,68%) выкупил частный «Норильский никель» Владимира Потанина (избавился от непрофильного актива в конце 2015 года). В 2012 году президент РФ Владимир Путин разрешил «Роснефтегазу» стать инвестором в госкомпании ТЭКа. Собирать акции «Интер РАО» холдинг начал с конца 2013 года, консолидировав доли Росимущества и «Росатома» и став крупнейшим акционером компании. Источники напоминают, что в тот же период «Роснефтегаз» хотел выкупить пакет и у «Интер РАО Капитал», но тогда сделка не состоялась.

Цена доли «РусГидро» в «Интер РАО» может составить до 20 млрд руб., но, как утверждают источники, «РусГидро» планирует продать акции с некоторым дисконтом к рыночной цене. Согласно одному из вариантов, «Интер РАО Капитал» может купить акции, принадлежащие «РусГидро», и затем погасить весь квазиказначейский пакет. Эта конструкция поможет «Роснефтегазу» выйти из нынешней патовой ситуации: при превышении порога 30% «Роснефтегаз» будет обязан выставить оферту другим акционерам. Если же квазиказначейский пакет будет погашен, доля «Роснефтегаза» в «Интер РАО» соответственно вырастет до 36,08%, ФСК — до 24,25%, free-float увеличится до 39,68%.

Впрочем, пока непонятно, готов ли «Роснефтегаз» и дальше наращивать долю в «Интер РАО». В «Роснефтегазе» на запрос не ответили, в ФСК сообщили, что для продажи доли в «Интер РАО» нужно разрешение государства, но об обсуждении этого вопроса в компании не слышали. Там также отметили, что пакет в «Интер РАО» приносит ФСК хорошую дивидендную доходность.

У «РусГидро» сохраняется отрицательный свободный денежный поток (FCF), в основном это обусловлено высокими тратами на новые станции на Дальнем Востоке (госхолдинг контролирует всю энергетику региона). «РусГидро» строит в регионе Сахалинскую ГРЭС-2, ТЭЦ в Советской Гавани, Якутскую ГРЭС-2 и Благовещенскую ТЭЦ (программа «4х4») общей стоимостью 118,4 млрд руб. Около 50 млрд руб. для их финансирования выделялось из федерального бюджета, 24,5 млрд руб.— возмещенный НДС с капзатрат, еще 43,9 млрд руб.— средства «РусГидро». Продажа непрофильного пакета поможет «РусГидро» погасить до 12% своего общего долга в 170 млрд руб., считает Наталья Порохова из АКРА.

Владимир Скляр из «ВТБ Капитал» отмечает, что с момента вхождения «РусГидро» в капитал «Интер РАО» акции подорожали в три раза, это неплохой момент для выхода. «Тем более что компания не оказывала особого влияния на деятельность «Интер РАО» (глава «РусГидро» Николай Шульгинов никогда не входил в совет директоров компании.— ред.)»,— считает он. Для «Интер РАО» эта сделка — возможность найти применение накопленным денежным средствам в 150 млрд руб. «Все-таки акции самой «Интер РАО» — самый дешевый актив в электроэнергетике, и покупка выглядит логичной»,— отмечает аналитик.