У Мосэнерго впервые увидели чистый убыток

Производственные показатели Мосэнерго в 2014 году продемонстрировали небольшое снижение по сравнению с 2013 годом: электростанции компании за этот период выработали 56,7 млрд кВтч электроэнергии (-3,4% г/г), что было обусловлено увеличением сальдо-перетока мощности в зону свободного перетока (ЗСП) «Москва», а отпуск тепловой энергии практически не изменился и составил 67,5 млн Гкал.

При этом выручка компании по итогам 2014 года смогла продемонстрировать положительную динамику и прибавила 3,5%, составив 161,4 млрд руб. Основную долю в общем объеме выручки (57,1%) по-прежнему занимает реализация электрической энергии и мощности, которая выросла в отчетном периоде на 0,9%, до 92,2 млрд руб., благодаря росту цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед (РСВ) и балансирующем рынке (БР), а также увеличению предельной цены на мощность (price cap) в зоне свободного перетока (ЗСП) «Москва». Доходы от отпуска теплоэнергии увеличились на 7% по сравнению с 2013 годом благодаря росту тарифов и составили 65,5 млрд руб.

Операционные расходы Мосэнерго показали опережающую динамику по сравнению с выручкой и составили 155,5 млрд руб. (+6,3 г/г). Главными виновниками столь бурного роста стали затраты на топливо, которые выросли в 2014 году на 6,2 млрд руб., до 95,7 млрд руб. Учитывая, что на эту статью приходится около 90% всех материальных затрат Мосэнерго, динамика расходов на приобретение тепловой и электрической энергии (-7,9% г/г), а также на водопотребление (-1,8% г/г) просто растворяются в общей массе, не играя большой роли в итоговом показателе. Также стоит отметить рост амортизационных отчислений, достигших по итогам 2014 года 15,5 млрд руб. (+11% г/г), во многом вследствие значительной переоценки основных средств компании в 4-м квартале 2013 года, когда их величина выросла с 208 млрд руб. до 274 млрд руб. И, наконец, еще одним неприятным моментом стало признание убытков от обесценения основных средств в размере 7 млрд руб., которые очень негативно повлияли на итоговые финансовые результаты Мосэнерго.

Зато приятно удивили расходы компании на персонал, показав скромный рост всего на 6%, до 9,9 млрд руб., что гораздо ниже текущего уровня инфляции в стране. Однако это не смогло перевесить итоговый баланс сил в положительную область, и в результате операционная прибыль Мосэнерго в 2014 году показала резкое снижение в 6,3 раза, до 1,57 млрд руб.

Вспоминая сильную турбулентность на валютном рынке в 2014 году и значительное ослабление российского рубля, можно сказать, что ожидаемым негативом стали отрицательные курсовые разницы в размере 6,3 млрд руб. по кредитам в евро. Как результат ― долговая нагрузка Мосэнерго в 2014 году почти удвоилась, достигнув на конец декабря 49 млрд руб. Финансовые расходы при этом составили 6 млрд руб. ― вполне логичный результат того, что компания капитализирует расходы по процентам в стоимости основных средств.

Чистая прибыль Мосэнерго в 7,5 млрд руб., показанная по итогам 2013 года, сменилась чистым убытком в 3,1 млрд руб. Показатель EBITDA снизился более чем на четверть, составив 17 млрд руб. по сравнению с 23,8 млрд руб., показанными годом ранее.

Если не брать в расчет убытки от обесценения основных средств и курсовых разниц, прибыль Мосэнерго могла бы составить 10,5 млрд руб. против скорректированного показателя 2013 года в размере 9,7 млрд руб. EBITDA в этом случае показала бы символическое падение на 2,6%, до 24,1 млрд руб.

Несмотря на убытки по МСФО, показанные Мосэнерго в 2014 году, руководство компании не отказывается от своих планов по выплате дивидендов для держателей акций. Никаких наводящих цифр до сих пор озвучено не было, а потому в качестве ориентира можно использовать дивиденды за 2013 год, которые составили 4 коп. на акцию. Учитывая, что объем прибыли по РСБУ, показанный компанией в 2014 году, сопоставим с аналогичным показателем годом ранее, предварительно можно рассчитывать на дивидендную доходность порядка 5-6% при текущих котировках.

Акции Мосэнерго я считаю одними из базовых бумаг в секторе российской электроэнергетики, имеющими серьезный потенциал для роста в долгосрочной перспективе. Сравнение мультипликаторов P/E (отношение капитализации к годовому объему скорректированной чистой прибыли) и P/S (отношение капитализации к годовой выручке) лишь доказывают правоту этих слов, подтверждая однозначную рекомендацию «покупать» с потенциалом роста более 100% от текущих значений.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»