Россети ушли в глубокий минус

Россети в числе последних отчитались о финансовых результатах за 2013 год, которые разочаровали инвесторов, и акции компании отреагировали снижением стоимости.

Выручка Группы выросла на 16,5% относительно 2012 года. Показатель оказался лучше моих ожиданий и составил 759,8 млрд руб. на фоне роста доходов от передачи электроэнергии на 5,5% ввиду индексации тарифа на эту услугу, а также в связи с подхватом филиалами Россетей функций гарантирующих поставщиков, утративших этот статус в течение 2013 года. Реализация мероприятий по повышению доступности сетевой инфраструктуры, а также введение льготной платы за подключение потребителей низкой мощности негативно отразились на выручке от техприсоединения, которая упала на 18,7% г/г. Эту негативную тенденцию сможет частично изменить внесение поправок в законодательство, ограничивающих использование этих льгот в целях пресечения злоупотребления низкими тарифами на техприсоединение этими потребителями.

Операционные расходы Россетей достигли 914,5 млрд руб., что выше уровня 2012 года на 62%. Одной из причин такой динамики стало обесценение основных средств, составившее 239,5 млрд руб. и отраженное в результате пересмотра долгосрочной деятельности Россетей из-за заморозки и ограничения роста тарифов на услуги монополии. Напомню, что эту цифру в основном составляет обесценение ОС самой крупной «дочки» компании — ФСК ЕЭС. Увеличение расходов также вызвали рост амортизации, заработной платы персонала, покупной электроэнергии для перепродажи из-за принятия некоторыми МРСК функций по торговле электричеством. Стоит отметить и еще одно неденежное списание Россетей в 2013 году в размере почти 16 млрд руб. в качестве обесценения дебиторской задолженности, что в основном касается сбытовых компаний. Если не учитывать в общих операционных издержках Россетей бумажные обесценения, расходы компании в 2013 году составили 655,2 млрд руб., увеличившись на 19,2% г/г, что вполне допустимо ввиду принятия компанией дополнительных функций сбытов электроэнергии в некоторых регионах.

Таким образом, операционный убыток Россетей по итогам 2013 года составил 148,8 млрд руб. против прибыли в 91 млрд руб. годом ранее. Что касается финансовой деятельности, то если финансовые доходы Россетей остались на прежнем уровне, то расходы выросли с 40 до 50 млрд руб., так как в них включается убыток от обесценения финансовых активов для продажи, под которыми подразумеваются акции Интер РАО ЕЭС, значительно просевшие в стоимости и принесшие Россетям 28,8 млрд руб. убытка.

Если рассматривать EBITDA Россетей, более информативным будет скорректированный на неденежные статьи показатель, особенно учитывая отрицательное значение обычной EBITDA компании в отчетном периоде. В 2013 году скорректированная EBITDA составила 233 млрд руб., что на 10% выше уровня 2012 года. Компания связывает это со снижением управляемых операционных расходов в рамках реализации программы по сдерживанию роста издержек, что, кстати, является одним из приоритетных источников компенсации выпадающих от заморозки тарифов доходов в 2014 году.

Чистый убыток Группы составил таким образом 159,4 млрд руб. против чистой прибыли годом ранее. Скорректированный же итоговый показатель с положительным знаком — скорректированная прибыль в 2013 году составила 74 млрд руб., снизившись лишь на 5% г/г.

Что касается долговой нагрузки Россетей, общий долг составил 550 млрд руб. и вырос на 24,51% г/г из-за роста банковских кредитов и новых выпусков облигаций. Чистый долг тем временем показал значительный прирост в 27,8% относительно аналогичного показателя 2012 года на фоне стагнации показателя наличных денежных средств. Однако коэффициент Net debt/EBITDA с использованием скорректированного значения пока находится на комфортном уровне в 2 пункта, и не стоит опасаться превышения этого порога.

Текущий год станет испытанием для сетевого монополиста из-за вновь поменявшихся правил игры в электроэнергетике. Давление на финансовые показатели будут по-прежнему оказывать значительные неденежные списания и обесценения активов на продажу. Среди позитивных моментов следует рассматривать взятый курс на сокращение операционных расходов, пересмотр инвестпрограммы, а также продление последней мили в ряде регионов деятельности филиалов Россетей.

Целевой ценой по бумагам Россетей пока остается 1,311 руб., бумаги рекомендуется держать.

Екатерина Шишко, «Инвесткафе»