Почему дешевеют акции ФСК?

В четверг, 27 февраля, большинство наиболее ликвидных бумаг электроэнергетического сектора демонстрировали существенное снижение стоимости. Помимо негативного внешнего фона, выраженного в снижении индексов ММВБ и РТС в пределах 1,5-2% в течение дня, существенное влияние оказала новость о снижении целевой цены по акциям ФСК ЕЭС аналитиками Deutsche Bank. За падением акций ФСК на 6% последовали и аффилированные с ней Россети, а также бумаги Интер РАО, легко поддающиеся панике в секторе, корректирующиеся также после заметного взлета на новостях о дальнейших шагах по направлению к приватизации.

В целом, можно сказать, что понижение таргета по ФСК ЕЭС аналитиками инвестбанка стало лишь очередным новостным поводом, не несущем в себе фундаментальной причины такой динамики акций. В секторе электроэнергетики продолжают господствовать депрессивные настроения, вызванные, помимо системными проблемами, неопределенностью и противоречивостью политики властей. К примеру, обещание повсеместного введения соцнормы на электроэнергию с 2014 года так и не было исполнено: теперь решено, что регионы будут сами решать, когда ввести соцнорму, но случиться это должно не позднее 1 июля 2016 года.

Также существует некоторая неопределенность по отношению к некоторым сбытам, являющимся закономерными должниками как перед генераторами, так и перед сетевыми компаниями. Минэнерго хочет выгонять с ОРЭМ энергосбытовые компании не только за долги перед генераторами, но и перед сетями. Ведь проводимые конкурсы на статус ГП разорившихся компаний касались только долгов перед генерирующими компаниями, что вызвало существенный рост долгов за передачу электроэнергии: в 2013 году общий долг ГП перед компаниями Россетей вырос на 26% до 63,6 млрд. руб. Однако Минэнерго еще сомневается, выставлять ли эти долги на конкурсы. Если нет, то как Россетям вернуть свои средства? Это пока остается неясным.

Большой проблемой для электроэнергетики остается и депрессивный сектор генерации тепла. Документы, которые бы позволили улучшить платежную дисциплину в сильно закредитованном сегменте, еще не приняты. Введение долгосрочных тарифов на тепло, которые могли бы стать экономически обоснованными и улучшить положение компаний (в основном это касается ТГК), а также реформа теплового рынка в целом, пока тоже не кажутся событиями ближайшей перспективы.

Возвращаясь к ФСК ЕЭС, отмечу, что недавно Минэнерго дало добро на инвестпрограмму сетевой компании на 2015-2019 годы, которая, как и предполагалось ранее, составит 563 млрд руб. При этом в периоде до 2017 года финансирование капекса сократится на 24%, а основными источниками выступят собственные средства компании, полученные в том числе в результате экономии на издержках в рамках мероприятий по сокращению затрат. Это весьма позитивно для компании, долговая нагрузка уже приближается к критической планке в 3 пункта по показателю Net debt/EBITDA. Позитивным в будущем для компании может стать прекращение действия договоров последней мили, что позволит ФСК ЕЭС увеличить долю промышленных потребителей к 2017 году на 25%.

Таким образом, я не вижу оснований для понижения рекомендации по акциям ФСК ЕЭС, которые я продолжаю рекомендовать держать с целевой ценой в 0,0913 руб.

Екатерина Шишко, аналитик Инвесткафе