К РусГидро приставят контролера

После недавней встряски на правительственном заседании по российскому ТЭКу проверяющие органы усилили внимание ко всем строящимся объектам РусГидро. Недавно стало известно, что за расходованием средств, выделенных из бюджета на новые инвестпроекты гидрогенератора в ДФО, будет присматривать Сбербанк. Это регламентирует подписанное между сторонами соглашение о банковском сопровождении строительства объектов электроэнергетики на территории ДВ.

Официально сообщается, что Сбербанк по каждому объекту строительства наймет независимую инжиниринговую компанию, которая будет проводить ценовой и технологический аудит и анализ соответствия реализуемых технических решений проектной документации. И уже на основании положительного решения этой экспертизы будут осуществляться все платежи по выполненным работам. Для каждого проекта откроют обособленный банковский счет, с которого будут производиться расчеты. И, конечно же, соответствующие отчеты будут предоставляться в правительство, Минэнерго и МЭР. Таким образом, государство планирует обеспечить сохранность бюджетных средств, внесенных им в уставной капитал РусГидро в рамках нашумевшей допэмиссии общим объемом в 110 млрд руб. по 1 руб. за бумагу, которая на рынке стоит уже меньше 60 коп. На момент утверждения допэмиссии премия к рыночной цене составляла около 25%.

Речь в соглашении с банком идет о финансировании проектов строительства четырех новых объектов генерации — ТЭЦ в городе Советская Гавань, Сахалинской ГРЭС-2 (1-ая очередь), Якутской ГРЭС -2 (1-ая очередь) и второй очереди Благовещенской ТЭЦ.

В настоящее время РусГидро проводит процедуры выбора подрядчика строительства. Финансирование проектов будет осуществляться за счет средств, полученных Русгидро в рамках допэмиссии. Однако свое право преимущественного выкупа государство уже реализовало и внесло в капитал компании средств на общую сумму около 67 млрд руб., что составляет 60,9% от общего объема допвыпуска. Однако эта сумма учитывает стоимость внесенных в УК компании госпакетов РАО ЭС Востока, СЭК, Усть-Среднеканской ГЭС и ИЭСК.

Общая стоимость денежных средств, внесенных в уставный капитал гидрогенератора, составила 50,02 млрд руб., из которых 50 млрд было выделено из бюджета РФ. Государство обусловливает свою поддержку в реализации этих инвестиций необходимостью выполнения программы развития ДФО, а также создания резервов электроэнергии в регионе, в том числе для стратегических целей расширения экспорта в страны АТР.

Таким образом, попытка успокоить взволнованное спекуляциями на тему хищений инвестсообщество предпринята. Но для подъема с углубляющегося из-за корпоративных скандалов и размытия долей миноритариев дна капитализации РусГидро эта попытка, очевидно, мелковата – до исторических минимумов 2008-го осталось совсем немного.

На следующей неделе, 1 апреля, будут обнародованы финансовые итоги РусГидро за 2012 год по МСФО. Напомню, что компания по объемам производства за прошлый год отразила рост выработки электроэнергии на 5% к уровню 2011-го в основном за счет опережающих темпов в дальневосточном регионе, достигших роста 12,8% по отношению к итогу 2011 года. С учетом динамики производственных результатов, а также благодаря увеличению цен на РСВ в конце года я прогнозирую, что консолидированная выручка Группы вырастет на 3% г/г, до уровня в 372 млрд руб. Тем не менее, темп прироста себестоимости производства окажется выше и составит 7% г/г, что приведет к отрицательной валовой прибыли. По EBITDA я ожидаю увидеть показатель на уровне 58 млрд руб., что окажется на 59% ниже уровня 2011 года. Показатель по чистой прибыли также должен резко снизиться — до уровня около 16 млрд руб.

Таким образом, я ожидаю, что в ушедшем году РусГидро отразит снижение по ключевым показателям рентабельности примерно на 4 п.п. Но, несмотря на ожидаемое ухудшение финансовых результатов, вовсе не они являются сейчас определяющими в динамике котировок одного из крупнейших в мире гидрогенераторов. Вокруг докапитализации компании в последнее время разразилась настоящая драма, исход которой пока так до конца и неясен. Перспективы денежных потоков также пока остаются туманными, а некоторые проекты, такие как Вода России, еще больше усложнят оценку.

В этом году можно также ждать роста доходов компании благодаря вводу новых мощностей ГЭС и ГАЭС, расширения сбытового бизнеса ЭСК РусГидро, а также за счет роста выработки дальневосточных активов РАО ЭС Востока. К тому же компания сократит капитальные затраты. Но денежный поток (FCFE) акционеров как минимум до конца 2014 года будет оставаться отрицательным.

Думаю, что спекуляции на тему хищений при строительстве объектов в ходе реализации инвестпрограммы, а также докапитализации компании со стороны мажоритария заложены в текущую цену акций РусГидро, которые уже выглядят привлекательными для спекулятивных покупок. Целевая цена Инвесткафе по РусГидро — 1 руб.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе