Зачем сетям новые SPO?

Холдинг МРСК планирует внести в капитал Кубаньэнерго до 16,5 млрд руб. путем оплаты его акций в рамках нового дополнительного размещения. Эти вливания по объему превышают текущий размер уставного капитала южной сетевой компании.

При этом после осуществления преимущественного права выкупа акций в допэмиссии могут принять участие миноритарии, поскольку она будет проводиться с учетом средневзвешенной цены Кубаньэнерго за предшествующий год. На данный момент цена эта составляет около 116 руб., что существенно ниже текущей рыночной.

Увеличить уставной капитал Кубаньэнерго планируется путем размещения дополнительных обыкновенных именных бездокументарных акций в количестве, обеспечивающем внесение Холдингом МРСК денежных средств, полученных из федерального бюджета в объеме не более 14,707 млрд руб., и собственных средств в объеме не более 1,787 млрд руб.

SPO вынуждено становится одним из ключевых источников финансирования инвестпрограммы Холдинга МРСК, поскольку ограничение темпов роста тарифов заставляет правительство покрывать дефицит средств подконтрольных государству сетевых компаний за счет масштабных допэмиссий акций ХМРСК и его ДЗО. В частности, на заседании СД холдинга 4 февраля было одобрено увеличение уставного капитала МРСК Северного Кавказа путем дополнительного размещения в объеме 2,544 млрд руб., которые, очевидно, будут направлены на мероприятия по снижению потерь электроэнергии на Северном Кавказе.

В то же время эта уже не первая допэмиссия Кубаньэнерго проводится, чтобы привлечь средства для финансирования олимпийской стройки и реконструкции системы энергоснабжения Сочи, которая в последнее время испытывает немало трудностей. Они связаны как с плановыми и внеплановыми отключениями из-за олимпийских строек, так и с кражей электроэнергии со стороны потребителей и ростом числа бездоговорных подключений. Убытки, которые несет из-за роста внеплановых расходов Кубаньэнерго, лишают его средств для финансирования масштабного ввода объектов. В частности, по итогам девяти месяцев 2012 года компания отразила убыток в объеме 1,7 млрд руб.

Первоначально утвержденная Минэнерго инвестпрограмма Кубаньэнерго до 2017 года затем подверглась некоторой корректировке, детали которой не сообщаются. Тем не менее стало известно, что финансирование инвестпрограммы в текущем году предполагает почти двукратное увеличение затрат по сравнению с прошлым.

Одной из ключевых задач, помимо подготовки к Олимпиаде-2014, для компании остается реконструкция распределительной и основной сети в Краснодарском крае и Республике Адыгея. Ввод в эксплуатацию всех олимпийских объектов должен завершиться к ноябрю 2013 года. После проведения Игр крупных вводов уже не планируется, а усилия энергетиков Кубани, очевидно, должны сосредоточиться на реконструкции имеющихся сетей, износ которых все еще остается высоким.

Соответственно, продолжения масштабных допэмиссий акционерам ждать не стоит. По завершении олимпийского строительства должно сократиться число технологических нарушений, приводящих к убыткам, однако существенно выправить финансовое положение Кубаньэнерго, думаю, станет возможно лишь не раньше чем через три-четыре года. За это время предстоит найти решение таких проблем, как возникновение затрат смежных сетевых организаций, не компенсированных тарифом, а также низкая платежная дисциплина энергосбытовых компаний и нарушение с их стороны договорных обязательств. В этот период компании также предстоит провести программу энергосбережения и повышения энергетической эффективности, которая позволит сэкономить 5,3 млрд руб., а эта сумма равна почти 20% ее средних годовых издержек.

Как бы то ни было, рост потребления электроэнергии и улучшение финансового положения Кубаньэнерго после завершения инвестпрограммы пока представляется очень далекой перспективой, поэтому я не рекомендую открывать позиции по бумагам этой компании.

В целом завершение инвестпрограммы холдинга и входящих в него ДЗО должно стать благоприятным сигналом для миноритарных акционеров. К моменту завершения реализации преимущественного права текущей допэмиссии ХМРСК его акции подросли до цены приобретения, то есть до 2,16 руб. за штуку. Сейчас целевая цена его бумаг определена на уровне 3,83 руб., однако после выхода отчетности холдинга и его дочерних компаний за 2012 год, а также с появлением определенности по поводу стратегии развития Российских сетей таргет будет пересмотрен.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе