РусГидро несет потери

РусГидро представила результаты финансовой отчетности по МСФО за девять месяцев 2012 года, свидетельствующие об убытках компании за указанный период. Однако этот результат был ожидаемым после выхода полугодовой отчетности самой Группы и ранее вышедшей отчетности ее дочерних компаний.

Темпы снижения выручки за девять месяцев прошедшего года оказались ниже моих ожиданий, что, тем не менее, объясняется как реструктуризацией активов компании, так и ограничением тарифов в ДФО. На мой взгляд, результаты отчетности окажут минимальное влияние на котировки акций РусГидро, основным драйвером роста которых выступает проводимая государством докапитализация компании.

По итогам трех кварталов общая выручка Группы снизилась на 24,6% и составила 215,061 млрд руб. EBITDA, рассчитанная как сумма прибыли (до уплаты процентов и налогов) и амортизации, сократилась на 53,8% до 27,5 млрд руб. Чистая прибыль РусГидро за девять месяцев 2011 года в размере 34,8 млрд руб. превратилась в чистый убыток, составивший 2,5 млрд руб. по итогам аналогичного периода 2012 года.

Реструктуризация активов Группы оказала большое влияние на консолидированный результат по выручке РусГидро. Ее снижение, а также уменьшение текущих расходов на 18,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года связано с выбытием сбытовых компаний из состава Группы, которое произошло в конце марта 2011 года. Напомним, финансовые показатели Русгидро за 2011 год включали в себя результаты этих компаний, которые после 28 марта 2011 года были переданы в качестве вклада в уставный капитал Интер РАО ЕЭС. В их числе — МосЭС и Петербургская сбытовая компания.

Помимо отчетности по МФСО РусГидро также представила некоторые операционные итоги. Так, за отчетный период выработка электроэнергии (без учета показателей ВостРАО) снизилась на 1%. Этот результат объясняется неблагоприятными условиями и снижением производства на мощностях в Сибири (включая Саяно-Шушенскую ГЭС), на Юге России, а также в Армении. В то же время на Дальнем Востоке динамика выработки остается положительной, что также подтвердили недавние оперативные данные по ОЭС Востока, представленные системным оператором. В четвертом квартале 2012 года РусГидро ожидает прироста общей выработки электроэнергии, что положительно скажется на годовой отчетности компании.

Получение убытка РусГидро объясняется отражением в отчетности неденежных операций (в частности, переоценки акций ИНТЕР РАО ЕЭС), обесцениванием основных средств и дебиторской задолженности, а также убытком от уменьшения чистых активов ДРСК. Последняя до сентября прошлого года предполагалась к продаже ФСК ЕЭС, и со стороны РусГидро были завершены все корпоративные процедуры на этот счет, а ДРСК оказалась отраженной в отчетности как прекращаемая деятельность. Однако в конце прошлого года ФСК заявила об изменении своих планов. Так что по итогам прошлого года ДРСК остается у РусГидро, а ее дальнейшая судьба пока под вопросом. Во время конференц-звонка 18 января менеджмент компании сообщил, что не намерен продавать ДРСК другому частному инвестору, и надеется, что стратегическая сделка с ФСК все же состоится. Средства, вырученные от продажи ДРСК (по последней оценке речь может идти о 13 млрд руб.), компания планировала направить на финансирование проекта строительства Уссурийской ТЭЦ в Приморском крае. ОчевидУссурийской ТЭЦ в Приморском крае. Очевидно, что при срыве сделки по ДРСК, к реализации данного проекта РАО ЭС Востока сможет приступить не ранее, чем через несколько лет.

Следует обратить внимание на движение денежных средств РусГидро в целом. За отчетный период компанией зафиксирован отток капитала в размере 7,8 млрд руб. против притока на уровне 14 млрд руб. годом ранее. Отток денежных средств наблюдался только по инвестиционной деятельности, и это соответствовало результату прошлого года. В целом, свободный денежный поток, находящийся в распоряжении акционеров Группы, упал на 106% по сравнению с прошлым годом и стал отрицательным. Однако у компании сохраняется огромный запас денежных средств в размере, сопоставимом с ее EBITDA. Это около 39,5 млрд руб., которые РусГидро может использовать для финансирования инвестпроектов, а также выплаты дивидендов, которые, к слову, по итогам 2012 года могут существенно вырасти. Госкомпания выплачивала дивиденды по итогам 2010 и 2011 годов. Однако ее дивидендная доходность всегда оказывалась ниже среднего значения по российскому рынку акций за последние три года, которое находилось на уровне 2%.

Главным драйвером для РусГидро и всех входящих в нее компаний по-прежнему остается процесс докапитализации. В этих целях государством проводится масштабная допэмиссия, объем которой составляет 110 млрд руб. Уже 6 февраля 2013 года совет директоров РусГидро определит денежную оценку имущества (акций СЭК, Усть-Среднеканской ГЭС, РАО ЭС Востока, Иркутскэнерго и бумаг Иркутской электросетевой компании), а опубликована она будет не позднее пяти дней с этого момента. Миноритарии смогут воспользоваться преимущественным правом покупки акций дополнительного выпуска через оплату вышеуказанными активами или денежными средствами. Однако допэмиссия акций РусГидро проходит по цене существенно выше рыночной, в связи с этим в роли основного покупателя выступит государство.

Согласно плану РусГидро, пуска крупных новых мощностей в ближайшие два года не предвидится, в 2013 и 2014 годах капитальные затраты будут снижаться. Вместо масштабного нового строительства будет проводиться модернизация уже имеющихся активов, что положительно скажется на рентабельности компании в будущем.

Целевая цена Инвесткафе по РусГидро — 1 руб. при потенциале роста в 21%.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе