Зачем РАО ЭС Востока новые долги?

РАО ЭС Востока должно получить кредит от ЕБРР в размере 4 млрд руб. на строительство ТЭЦ Восточная, а также на рефинансирование текущей задолженности. Срок кредитования — до 12 лет, поручителем выступит Русгидро, которому принадлежит более 65% уставного капитала РАО ЭС Востока.

Проект Восточной ТЭЦ предусматривает строительство новой высокоэффективной теплоэлектростанции с использованием газотурбинных технологий во Владивостоке. Электрическая мощность энергоблока составит 139,5 МВт, тепловая — 420 Гкал/ч. В качестве полезных эффектов от введения в эксплуатацию ТЭЦ Восточная можно выделить:

• увеличение установленной электрической мощности РАО ЭС Востока, которая на сегодняшний день составляет 8 769,37 МВт, на 1,6%;

• увеличение установленной тепловой мощности РАО ЭС Востока, составляющей 17 892 Гкал/ч, на 2,3%;

• создание надежного электроснабжения Юга Приморья и снятие статуса региона высокого риска;

• покрытие роста электрических нагрузок Владивостока.

В соответствии с инвестпрограммой, утвержденной Минэнерго, закончить строительство Восточной ТЭЦ нужно в 2014 году, ввести в эксплуатацию — в 2015-м. Финансирование планируется из внебюджетных источников с использованием как собственных, так и заемных средств. Стоимость строительства оценивается в 10,232 млрд руб., из которых РАО ЭС Востока планирует вложить 2,253 млрд собственных средств, а еще 7,979 млрд руб. привлечь в качестве кредитов.

Получение банковского займа в объеме 4 млрд руб. будет означать, что РАО ЭС Востока осуществит половину программы заимствований, предусмотренных для финансирования Восточной ТЭЦ. Это положительная новость для компании.

Финансирование Западной ТЭЦ увеличит долговую нагрузку РАО ЭС Востока несущественно, всего на 7,2%: с текущих 3,23х до 3,46х по мультипликатору Net Debt/EBITDA. Ожидать значительного влияния изменения данного показателя на капитализацию компании не стоит.

Однако есть другие опасения. Восточная ТЭЦ в перечень объектов ДПМ не входит. Известно также, что перечень объектов ДПМ больше пересматривать не планируется. Это значит, что в проект по строительству ТЭЦ не заложен механизм, гарантирующий возвратность произведенных инвестиций. А это влечет за собой соответствующие риски.

Восточная ТЭЦ относится к так называемой неценовой зоне. Это означает, что в отличие от многих других российских регионов, где рынок электроэнергии либерализован, на Дальнем Востоке цены устанавливаются государством в лице ФСТ России. Это обусловлено как особенностями самого рынка, так и структурой собственности участников ОРЭМ. Все субъекты этого рынка на Дальнем Востоке аффилированы с РАО ЭС Востока, поэтому естественной конкуренции между ними не предполагается.

Несмотря на то, что тарифы на Дальнем Востоке формулирует ФСТ, ценообразование подчиняется рыночным принципам. Дешевые станции загружаются в первую очередь, что способствует снижению цены. Вероятно, что в вопросе окупаемости инвестиций упор делается именно на это, так как новая мощность должна быть эффективной и производить дешевую электроэнергию.

В целом же можно ожидать, что ввод в эксплуатацию Восточной ТЭЦ окажет положительное влияние на фундаментальные показатели и капитализацию РАО ЭС Востока, так как позволит увеличить выручку, снизить издержки и, таким образом, повысить рентабельность.

Целевая цена по РАО ЭС Востока — 0,35 руб., потенциал роста 46%. Целевая цена по Русгидро составляет 1 руб., потенциал роста — 38%.

Андрей Сахаров, аналитик Инвесткафе