ФСК не давала поводов для радости

Международное рейтинговое агентство Moody’s понизило рейтинг ФСК ЕЭС на одну ступень — с Baa2 до Baa3, прогноз по-прежнему стабильный. Негативная оценка рейтинговым агентством проводимой реструктуризации привела к падению оптимизма инвесторов по поводу подписания указа о переходе магистральных и распределительных сетей под управление единой компании на базе Холдинга МРСК. Для рынка это сигнал к тому, чтобы трезво взглянуть на последствия, которые принесут ФСК эти изменения.

Нужно отметить, что новость о передаче госпакета ФСК в УК Холдинга МРСК оказала большую поддержку акциям Федеральной сетевой компании, несмотря на то, что, по сути, в результате преобразований она фактически получает статус «дочки» холдинга наряду с прочими МРСК. Напомню, что до утверждения плана слияния на прошлой неделе холдинг находился под управлением ФСК. Таким образом, повышенный интерес участников рынка к бумагам ФСК выглядел слишком оптимистичным.

За резким подъемом акций обеих компаний 23 ноября последовало падение, которое может оказаться сильнее, чем обычная коррекция после бурного роста: вышедшая 26 ноября новость о понижении рейтинга ФСК агентством Moody’s способна оказать дополнительное давление на котировки

По мнению экспертов Moody’s, включение ФСК в Холдинг МРСК свидетельствует о намерении правительства дистанцироваться от ФСК в процессе реструктуризации компании, а также о том, что компания потеряет независимость и господдержку.

Думаю, что оценка ситуации рейтинговым агентством справедлива. Наконец-то наметившаяся определенность в планах правительства по реформированию сетевого сегмента, безусловно, не может не радовать. Общая картина будущей модели развития сектора пока не складывается из-за попыток властей отрегулировать отдельные его области без следования единой логике. Появление единого центра принятия решений также положительно.

Но в целом потеря операционной независимости ФСК и передача Холдингу контроля над ее денежными потоками приведет к ограничению потенциала роста капитализации ФСК в долгосрочной перспективе. Не исключено также, что федеральная сетевая компания в будущем может быть и вовсе расформирована, ведь предложения о ликвидации ФСК как структуры и о передаче сетей мощностью до 500 кВ региональным МРСК уже высказывались недавно одним из представителей совета директоров Холдинга МРСК Виктором Кудрявым.

Но слияние имеет ряд интересных нюансов. Во-первых, объединение происходит на базе компании, которую ранее планировалось вовсе ликвидировать из-за неэффективности. Кроме того, присоединяемая к холдингу ФСК входит в тройку крупнейших мировых электросетевых компаний по протяженности линий электропередачи и трансформаторной мощности и имеет капитализацию на уровне 250 млрд руб., сопоставимую с совокупной капитализацией Холдинга МРСК и его «дочек» вместе взятых. А значит, рынок ждет небывалая по объему допэмиссия Холдинга МРСК, которая приведет к размытию долей миноритариев.

В целом сегмент выглядит сильно недооцененным, а снижение регуляторных рисков позволит сетевым компаниям оправиться после затяжного пике. До недавнего времени ФСК выглядела более устойчиво по сравнению с межрегиональными сетевыми компаниями в силу пониженного специфического риска, а также большей предсказуемости динамики финансовых показателей. Методика установления тарифов и принципы работы ФСК после слияния вряд ли подвергнутся пересмотру. А вот перераспределение инвестрасходов и административных функций вполне вероятно. Впрочем, снижение инвестиционного бремени будет положительно воспринято рынком, а кадровые перестановки не будут чересчур заметны.

Эффект от реализации сделки без информации об ее конкретном механизме и о ценах внесения акций ФСК в УК ХМРСК пока оценить сложно, а конкретные заявления о дальнейших шагах будут сделаны, скорее всего, не раньше чем через месяц. Пока рекомендую держать бумаги обеих компаний. Целевая цена по ФСК ЕЭС — 0,42 руб. Таргет по обыкновенным акциям ХМРСК определен на уровне 3,83 руб.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе