ФСК держится уверенно на общем фоне

ФСК ЕЭС опубликовала отчетность за 9 месяцев по РСБУ, сообщив практически о трехкратном снижении прибыли по сравнению с уровнем предыдущего года, которое объясняется ростом инвестиционных затрат, направленных на повышение операционной и инвестиционной эффективности компании. Новость вряд ли окажет существенное давление на котировки акций компании на фоне более негативной отчетности и сильных регуляторных рисков, характерных для прочих компаний электросетевого сегмента.

Нужно отметить, что существенная отрицательная динамика выручки и чистой прибыли наблюдалась за девять месяцев по результатам отчетности практически всех «дочек» Холдинга МРСК.

Региональные сетевые компании связывают свои слабые финансовые показатели преимущественно с проблемой ухода крупнейших потребителей от последней мили и заключением ими прямых договоров с ФСК ЕЭС, что ведет к огромным выпадающим доходам почти всех МРСК. Также это чревато перекосами в тарифообразовании для региональных сетевых компаФСК ЕЭС, что ведет к огромным выпадающим доходам почти всех МРСК. Также это чревато перекосами в тарифообразовании для региональных сетевых компаний в сторону завышения доли ТСО в тарифе, что возникает из-за отсутствия контроля над объемами заявленных ими издержек. Стоит отметить, что политика государства по этим двум проблемам до сих пор окончательно не прояснилась, поэтому оба этих фактора будут в дальнейшем оказывать давление на котировки акций МРСК.

Отмена последней мили никак не сказывается на ухудшении финансовых показателей Федеральной сетевой компании, т.к. не отразится на объемах причитающейся ей выручки. Однако финансовые показатели компании также демонстрируют тенденцию к снижению по итогам отчетного периода. Выручка ФСК ЕЭС снизилась до 101,5 млрд руб., т.е. на 3% по отношению к уровню 2011 года из-за того, что в прошлом году действовали более высокие тарифы на передачу электроэнергии для сетевых компаний, чем в этом, даже с учетом произошедшей индексации в середине этого года.

С 1 июля 2013 года, в соответствии с Постановлением № 442, тариф ФСК будет устанавливаться по фактически потребленной мощности, методика расчета которой пока не определена. Соответственно, станет сложнее прогнозировать объем необходимой валовой выручки, и в случае, если фактическое потребление окажется ниже прогноза, это может привести к появлению выпадающих доходов для ФСК, а, значит, может создать трудности для выполнения обширной инвестпрограммы компании, общий объем которой составляет сейчас 504,771 млрд руб.

Снижение выручки оказалось не таким существенным, как падение чистой прибыли. В компании объясняют, что снижение чистой прибыли на 65% до 6,4 млрд руб. связано со уменьшением прибыли от продаж (на 56%) в связи с ростом амортизационных отчислений по объектам, введенным в эксплуатацию в рамках реализации инвестиционной программы.

ФСК планирует новую инвестпрограмму на 2013-2017 годы, в соответствии с которой расходы в 2013-2014 годах должны быть увеличены на 25%, до 200 млрд руб. в год. В случае если инвестиционные расходы компании существенно возрастут, это может оказать давление на котировки ее акций.

В результате роста амортизации по объектам основных средств, EBITDA снизилась только на 7% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года и составила 63,678 млрд руб. Тем не менее EBITDA margin остается на рекордном уровне для российских компаний — 62,76%.

Снижение операционной прибыли привело к падению коэффициента рентабельности собственного капитала на 67%, до 1 %. Прочие коэффициенты рентабельности также снизились вслед за падением чистой прибыли, а наиболее сильно упала рентабельность продаж (ROS) — на 12 п.п., до 6%. Нужно также отметить увеличение собственного капитала ФСК ЕЭС за отчетный период на 1% до 862 млрд руб., что обусловлено увеличением уставного капитала на 2,219 млрд руб

Нужно также отметить увеличение собственного капитала ФСК ЕЭС за отчетный период на 1% до 862 млрд руб., что обусловлено увеличением уставного капитала на 2,219 млрд руб. в связи с регистрацией дополнительной эмиссии акций 2011 года и уменьшением величины непокрытого убытка на 6,646 млрд руб.

По итогам 3-х кварталов 2012 года финансовый леверидж компании сохраняется на сбалансированном уровне 1,2. Чистый долг/EBITDA равен 1,9х, при среднем значении в секторе 1,7х. ФСК ЕЭС будет финансировать свои инвестиции преимущественно за счет привлечения заемных средств. Напомню, что в настоящее время в обращении находятся 12 выпусков долговых бумаг, общим объемом 125 млрд руб., и одобрено размещение евробондов на 100 млрд руб. Также может быть открыта кредитная линия у ВЭБа в объеме до 100 млрд руб. Однако даже с учетом предполагаемых заимствований, чистый долг/EBITDA до конца года не превысит уровня 3х.

Сейчас компания выглядит сильно недооцененной по мультипликаторам и в то же время характеризуется низким уровнем специфического риска. Несмотря на трудности, с которыми столкнулась сейчас отрасль в результате реформ, в данный момент компания выглядит наиболее устойчивой по сравнению, например, с межрегиональными сетевыми организациями. По сумме факторов считаю целесообразным оставить рекомендацию «держать» по акциям ФСК ЕЭС.

Целевая цена по этим бумагам — 0,42 руб.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе