МОЭСК еще расти и расти

Компания МОЭСК опубликовала неаудированную финансовую отчетность за шесть месяцев 2012 года по МСФО, результаты которой были нейтрально восприняты участниками рынка. Тем не менее акции компании остаются привлекательными для инвестирования и сохраняют потенциал роста.

Общая выручка МОЭСК за отчетный период сократилась на 8% и составила 57,134 млрд руб. Это стало отражением общей тенденции в сегменте: падение выручки в 1-м полугодии затронуло все сетевые компании.

Представленные результаты оказались на уровне 1-го полугодия 2011 года. Если учесть, что одинаковое относительное снижение выручки, чистой прибыли и операционных расходов обусловлено изменением тарифообразования внутри «котла», а снижением объема предоставляемых услуг, их стоимости или эффективности деятельности компании.

МОЭСК по-прежнему демонстрирует высокий уровень EBITDA margin, который вырос на 4 п.п. и достиг 38%, что является самым высоким значением для всех отчитавшихся электросетевых компаний. Ленэнерго стала второй сетевой компанией, кроме МОЭСК, которой удалось продемонстрировать рост этого показателя в 1-м полугодии,рентабельность по EBITDA у Ленэнерго составила 30%.

Падение выручки и чистой прибыли на 8% у МОЭСК связано с изменением схемы котловых расчетов, в частности расчетов с территориальными сетевыми организациями (ТСО) и переходом функций оператора «котловых» расчетов по Москве к Объединенной энергетической компании. Это значит, что функции по сбору выручки со сбытовых компаний, предназначающейся ТСО, теперь не возлагается на МОЭСК. Соответственно, эта сумма уже не включается в общую выручку МОЭСК и в расходы на услуги по передаче электроэнергии. Подтверждается это тем, что в абсолютном выражении сокращение выручки и этой статьи расходов оказалось одинаковым и составило 5,2 млрд руб. При этом тарифы МОЭСК остались на прежнем уровне.

Показатель EBITDA вырос за отчетный период в основном благодаря повышению амортизационных отчислений на 1,8 млрд руб., или на 22,5 %, до 9,8 млрд руб. В свою очередь, это было вызвано вводом в эксплуатацию новых мощностей, а также проведенной во 2-м квартале переоценкой оборудования, в результате чего остаточная восстановительная стоимость (за вычетом амортизации) ОС увеличилась на 5 млрд руб., благодаря модернизации ОС в конце 2011 года.

Тем не менее увеличение отпуска электроэнергии и ввод в эксплуатацию новых электросетевых объектов в этом и в последующих годах продолжится.

Привлечение основной части финансирования будет обеспечиваться за счет механизма RAB-регулирования. Компания рассчитывает согласовать с Федеральной службой по тарифам RAB-тариф на 2012-2017 годы до конца октября.

Результаты финансовой отчетности были нейтрально восприняты участниками рынка. Тем не менее компания все еще остается недооцененной и, на мой взгляд, одной из наиболее привлекательных для инвестиций в электросетевом комплексе. По итогам 2012 года МОЭСК планирует выплату дивидендов, но предполагаемая сумма пока не названа. За 2011 год компания начислила дивиденды из расчета 0,025 руб. на одну обыкновенную акцию. Всего на выплату дивидендов было направлено более 1,2 млрд руб., т.е. 6,75% годовой чистой прибыли. Таким образом, дивидендная доходность на обыкновенную акцию в 2011 году составила 2,02%, т.е. была на уровне средней дивидендной доходности российских бумаг за последние три года. А в энергетическ

Таким образом, дивидендная доходность на обыкновенную акцию в 2011 году составила 2,02%, т.е. была на уровне средней дивидендной доходности российских бумаг за последние три года. А в энергетической отрасли, эмитенты которой редко выплачивают дивиденды по обыкновенным акциям, если не учитывать пример энергосбытовых компаний, такой показатель редкость. Думаю, что, если и в этом году компания не изменит свою дивидендную политику, это сможет оказать поддержку котировкам МОЭСК.

Важно отметить, что долговая нагрузка МОЭСК находится на низком уровне. Целевой показатель NetDebt/EBITDA на 2012 год согласно бизнес-плану компании составляет 1,8х, что выше прошлогоднего уровня 1,02х и соответствует среднему значению у сетевых компаний, которое равно 1,7. Однако нужно отметить, что 1 ноября бизнес-план на 2012-2016 годы, включая инвестиционную программу, может быть пересмотрен на заседании СД. Если объем инвестиций вырастет, это приведет к росту долговой нагрузки в следующем году, но в дальнейшем это будет компенсировано за счет принятия новых RAB-тарифов.

Целевая цена акций МОЭСК — 1,66 руб., что предполагает потенциал роста в 34%.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе