Холдинг МРСК и ФСК: слияние в 3 хода

Уже до конца сентября будет определена окончательная схема объединения Холдинга МРСК и ФСК ЕЭС. Разработанный Минэнерго и Минэкономразвития вариант предполагает проведение этой процедуры в три этапа.

1. Первоначально государственные акции Холдинга МРСК вносятся в уставный капитал ФСК ЕЭС в рамках допэмиссии. Одновременно с этим Холдинг МРСК получает от государства 21,13 млрд руб. на инвестиционные цели. В частности, 7,88 млрд руб. будет израсходовано на финансирование олимпийских объектов.

2. Бумаги ФСК ЕЭС, выпущенные в рамках допэмиссии, предлагается выкупить акционерам, которые вносят в качестве оплаты акции Холдинга МРСК.

3. ФСК ЕЭС консолидирует 100% в капитале Холдинга МРСК, затраты на эти цели оцениваются в 37 млрд руб.

По мнению разработчиков, данный вариант проведения слияния поможет избежать внесения изменений в действующее законодательство. Кроме того, возможность оплаты допэмиссии ФСК ЕЭС акциями Холдинга МРСК позволит уменьшить потенциальные затраты на выкуп его бумаг.

Все три этапа слияния планируется осуществить в течение полутора лет, то есть вдвое быстрее, чем предполагалось ранее. Однако в данной схеме значительно сокращен объем денежных средств, которые получат компании для инвестиций. Ранее Роснефтегаз планировал отчислять порядка 60 млрд руб. в год на финансирование инвестиционной программы объединенной сетевой компании. При этом заявленные компаниями объемы вложений значительно превосходят эту сумму.

В 2013 году ФСК ЕЭС должна инвестировать 155 млрд руб., а в 2014-м — 154 млрд руб. По итогам 2011 года EBITDA компании составила 105,024 млрд руб. При сохранении текущего уровня EBITDA потребуется дополнительное финансирование порядка 50 млрд руб. в год. Планируемые инвестиции Холдинга МРСК составляют 227 млрд в 2013 году, 238 млрд в 2014 году и 237 млрд в 2015 году. EBITDA компания в 2011 году равнялась 113,329 млрд руб. Если EBITDA будет ежегодно подрастать, то компании необходимы дополнительные 100 млрд руб. в год. Следовательно, для финансирования данных затрат сетевикам придется идти на долговой рынок, благо что текущая долговая нагрузка обоих компаний достаточно низка.

На сегодня чистый долг Холдинга МРСК составляет 146,932 млрд руб. Показатель Net Debt/EBITDA равен 1,3. Чистый долг ФСК ЕЭС — 107,153 млрд руб. Net Debt/EBITDA находится на уровне 1,02.

На сегодня остается непонятным, сколько акций из допэмиссии ФСК можно будет получить в обмен на бумаги Холдинга МРСК. Также неизвестна цена выкупа его бумаг. Данные параметры будут объявлены, после того как будет принято окончательное решение о выборе схемы слияния компаний. Однако на сегодня описанный выше вариант представляется наиболее вероятным.

Целевая цена акций Холдинга МРСК — 3,83 руб. Потенциал роста — 58%. Маловероятно, что данный потенциал успеет полностью реализоваться до завершения слияния. Однако, если параметры обмена и выкупа бумаг будут привлекательными, акции продемонстрируют уверенный рост.

Целевая цена акций ФСК ЕЭС — 0,42 руб., что предполагает потенциал роста в 75%. Завершение процедуры слияния компаний должно позитивно сказаться на котировках ФСК. Значительный рост в бумагах сетевой компании мы сможем увидеть после изменения параметров RAB-регулирования. Инвестированные компанией деньги рано или поздно придется возвращать, и это в конечном счете найдет свое отражение в тарифах.

Константин Марченко, аналитик Инвесткафе