Мосэнерго сбросило напряжение

Отчетность Мосэнерго за 1-е полугодие 2012 года по МСФО выявила падение рентабельности на фоне снижения выручки от реализации электроэнергии и мощности. По сравнению с результатом в аналогичном периоде 2011 года выручка компании сократилась на 4,7%, просев на 4,243 млрд руб. и составив 85,646 млрд руб.

Сокращение выручки связано с уменьшением объемов реализации и со снижением цен на ОРЭМ. Выручка от продажи электроэнергии упала на 8,7%, а от реализации тепловой энергии сократилась лишь на 0,8%. Уменьшение выработки электроэнергии на 5,9% в натуральном выражении привело к снижению издержек, что отчасти компенсировало падение выручки.

Больше всего в процентном отношении упали расходы на топливо, а им принадлежит максимальная доля в структуре издержек. Расходы на топливо снизились на 1,9%. В целом снижение материальных затрат позволило компании сэкономить 1,106 млрд руб. Стоит отметить, что во 2-м полугодии Мосэнерго предстоит столкнуться с 15%-м ростом тарифов на газ, и это негативно скажется на издержках. По итогам 2011 года на долю газа в топливном балансе компании приходилось 98,4%.

Затраты на транспортировку тепловой энергии стали ниже на 5,3%, и это позволило Мосэнерго сэкономить 852 млн руб. На 5,4% сократились издержки на оплату труда, что в абсолютном выражении дало экономию в 254 млн руб. С одной стороны, такие изменения не назовешь очень существенным с учетом всех затрат, но с другой — это позитивный фактор. Расходы по остальным статьям незначительно отклонились от прежних уровней.

Вследствие вышеперечисленных факторов EBIT просел на 3,251 млрд руб., или на 36,6%, составив 5,628 млрд руб. Рентабельность EBIT оказалась равна 6,5% против 9,8% в 1-м полугодии 2011 года. Амортизация подросла на 9,3%, достигнув 6,689 млрд руб.

Таким образом, показатель EBITDA снизился на 17,86%, до 12,317 млрд руб. Рентабельность по EBITDA составила 14,4%, и сам по себе этот уровень является неплохим. Однако проблема Мосэнерго заключается в колебаниях рентабельности. Так, по итогам 1-го полугодия она была равна 16,6%. Увеличение перетока электроэнергии в московскую энергосистему будет и дальше сдерживать рост цен, ограничивая при этом объемы реализации электроэнергии Мосэнерго. Таким образом, рентабельность теплового бизнеса Мосэнерго сохраняется на прежнем уровне, в то время как доходы от продажи электроэнергии начинают пробуксовывать.

Чистая прибыль компании за 1-е полугодие снизилась на 31,7% и составила 5,133 млрд руб.

Объем долга не претерпел значительных изменений с начала года и составляет 15,463 млрд руб. Однако изменилась его структура: доля облигаций снизилась до 35% против 63% в начале года. При этом у компании остается очень большая денежная позиция, достигающая порядка 24,553 млрд руб. Таким образом, чистый долг Мосэнерго отрицателен. Значительный рост объемов кэша пришелся на 2010 год, который оказался для компании очень удачным. С тех пор данная сумма сохраняется на ее счетах, что представляется мне не совсем логичным. Если менеджмент не видит возможностей для инвестиций свободных средств, то они должны быть выплачены акционерам. Принятие решения о том, куда направить эти деньги, слишком затянулось.Компания остается сильно недооцененной по мультипликаторам. Целевая цена акции — 3,2 руб. Однако не стоит спешить с приобретением бумаг Мосэнерго: на фоне слабой отчетности за 1-е полугодие они вряд ли смогут начать рост.

Компания остается сильно недооцененной по мультипликаторам. Целевая цена акции — 3,2 руб. Однако не стоит спешить с приобретением бумаг Мосэнерго: на фоне слабой отчетности за 1-е полугодие они вряд ли смогут начать рост.

Константин Марченко, аналитик Инвесткафе