Инвесторов не воодушевит отчетность Транснефти

Транснефть опубликовала хорошие результаты за 2011 год по МСФО. Ее выручка выросла на 50% г/г, достигнув 670,3 млрд руб., операционная прибыль стала выше на 27% и составила 212,4 млрд руб. Успехи компании связаны с увеличением транспортировки нефти по системе Транснефти, а также с достаточным ростом тарифов и высоким уровнем продаж черного золота в Китай.

Протяженность нефтепроводной сети в России оказалась несколько ниже моих ожиданий — 51395 км (+2,4% г/г). Я ожидал, что Транснефть расширит свою трубопроводную сеть до 53441 км, и впоследствии темп роста замедлится из-за снижения капитальных вложений. Однако объемы транспортировки нефти выросли на 5,5 млн тонн, до 472 млн тонн (прогноз — 468,3 млн тонн, 2010: 466,5 млн тонн). При среднем тарифе по Транснефти в 1087 руб. за тонну лишь это увеличение позволило компании нарастить выручку на 6 млрд руб. в 2011 году.

Вторым фактором стал рост тарифов. Изначально предполагалось, что после их повышения в январе, августе и декабре 2010 года в целом на 31,6% эти же ставки будут действовать и в течение всего 2011 года. Но компания добилась у ФСТ роста тарифов еще на 2,85% в сентябре и 5% в ноябре 2011 года. В результате средний тариф увеличился на 8% — с 1007 руб. за тонну в 2010-м руб. до 1087 руб. за тонну в 2011-м.

Третий фактор роста выручки связан с реализацией нефти на экспорт с 1 января 2011 года в соответствии с условиями договора с Банком Китая. Компания получила 152,1 млрд руб., и это составило почти 70% роста выручки по сравнению с показателем 2010 года. Вследствие этого доля выручки от транспортировки нефти снизилась с 86% в 2010 году до 68% в 2011 году.

Среди негативных факторов отмечу падение рентабельности Транснефти из-за опережающего роста расходов. Впрочем, свои основные затраты компания держала под контролем: отчисления на персонал, электроэнергию и материалы выросли незначительно или даже снизились. Главный прирост расходов был связан с началом поставок в Китай. Себестоимость проданной нефти и вывозная таможенная пошлина из незначительных статей превратились во вторую и третью по значимости затратные статьи. Себестоимость проданной нефти составила 83,6 млрд руб. (2010: 7,7 млрд руб.), вывозная таможенная пошлина — 66,9 млрд руб. (в 2010-м такой статьи не было). В результате операционная рентабельность оказалась на уровне 32% (2010: 37%), рентабельность по EBITDA достигла 43% (2010: 53%).

Я ожидаю, что рынок не отреагирует на вышедшую отчетность. Сейчас инвесторов больше занимает вопрос приватизации, без которой инвестиционная привлекательность префов Транснефти сильно снижается. На мой взгляд, правительство не намерено приватизировать даже небольшой пакет компании в течение ближайших двух-трех лет. В связи с этим рекомендация по акциям Транснефти — «держать» с целевой ценой 55900 руб.

Виталий Михальчук, аналитик Инвесткафе