Лукойл не догонит конкурентов

Лукойл опубликует отчетность за 2011 год в четверг, 1 марта. Крупнейшая частная НК в России не сможет показать таких же темпов роста выручки и EBITDA, как другие нефтяники, хотя улучшение показателей по сравнению с 2010 годом все равно будет заметным. Я ожидаю роста выручки по US GAAP до $136,6 млрд (+30% г/г), EBITDA — до $20 млрд (+27,8% г/г). За 4-й квартал основные показатели останутся на уровне 3-го квартала: в частности, EBITDA вырастет на 2,2%, до $4,7 млрд.

Напомню, что результаты Лукойла за 3-й квартал были неоднозначно восприняты инвесторами. По сравнению с тем же периодом 2010 года выручка выросла на 30,3%, до $34,6 млрд, чистая прибыль уменьшилась на 20,4%, до $2,2 млрд. Сокращение этого показателя, как и в случае с другими российскими ориентированными на экспорт НК, вызвано негативным влиянием валютного курса. За 9 месяцев выручка компании возросла на 29,9%, до $99,1 млрд.

На отчетность Лукойла за 4-й квартал повлияет снижение мировых цен на нефть и удешевление нефтепродуктов на внутреннем рынке. В отчетном периоде средняя цена на нефть Urals снизилась на $2,8 за баррель (-2,5%, до $111,5 за баррель), нефтепродукты на внутреннем рынке подешевели на 4%. Я ожидаю, что рост выручки будет скромным и составит 8,5% к/к, до $37,5 млрд, EBITDA должна подняться на 2,2% ($4,7 млрд), а чистая прибыль сократится до $2 млрд (-9,8% к/к).

Несмотря на сдержанный рост расходов, Лукойлу не удастся избежать очередного падения рентабельности как в квартальном, так и в годовом разрезе. Рентабельность по EBITDA компании в 2010 году снизилась до 15%, чистая рентабельность осталась на уровне 9%. При этом стоит отметить, что Лукойл демонстрирует одни из самых низких показателей рентабельности среди нефтяных компаний РФ. По итогам 2011 года рентабельность по EBITDA снизится до 14,7%, по чистой прибыли — до 8,1%. По сравнению с 3-м кварталом 2011 года оба показателя также сократятся на 0,8-0,9%.

Я полагаю, что реакция рынка на публикацию отчетности будет умеренно негативной. Хотя после падения из-за новостей о росте капитальных расходов акции компании на растущем рынке в пятницу, 24 февраля, почти восстановились до отметки 1880 руб., коррекция к 1840-1850 руб. выглядит более чем вероятной. Также серьезное влияние на стоимость Лукойла окажет презентация долгосрочной стратегии развития компании, которая состоится 14 марта и на которой менеджмент официально сообщит волнующие рынок планы по capex.

Я считаю акции Лукойла непривлекательными для покупки на сегодняшний день. Целевая цена по DCF-модели составляет 2018 руб., потенциал — 8,5%, рекомендация — «держать». Дивидендная доходность в 2011 году не превысит 4%, что является средним показателем по нефтегазовому сектору, поэтому ожидать массовых покупок к закрытию реестра не стоит.

Виталий Михальчук, аналитик Инвесткафе