ТГК-1: долг сокращается — дивиденды растут

ТГК-1 представила сильные результаты по МСФО за 2017 год.

Из трех публичных «дочек» Газпром энергохолдинга лишь ТГК-1 смогла увеличить выработку электроэнергии. Рост этого показателя составил 6,6%, до 29,5 млрд кВт/ч, главным образом на фоне повышенного спроса в северо-западном регионе, а также ввода в эксплуатацию нового высокоэффективного энергоблока ГТУ-ТЭЦ на площадке электростанции №1 Центральной ТЭЦ.

Отпуск тепловой энергии с коллекторов ТГК-1, включая Мурманскую ТЭЦ, за минувший год поднялся на 1,1%, до 24,7 млн Гкал, что связано в основном с более продолжительным отопительным периодом. Удельный расход условного топлива на отпуск как электрической, так и тепловой энергии в среднем по компании остался на уровне сопоставимых показателей: 208,7 г/кВтч и 169,2 кг/Гкал соответственно.

На этом фоне достаточно гармоничным выглядит рост выручки более чем на 10%, до 87,4 млрд руб., что помимо уверенных операционных показателей объясняется рядом других факторов. Это и повышение цены продажи мощности по объектам, введенным в рамках ДПМ, и запуск нового высокоэффективного энергоблока ГТУ-ТЭЦ на площадке электростанции №1 Центральной ТЭЦ, и рост цены на рынке на сутки вперед, и, наконец, высокая водность на филиалах «Невский» и «Карельский» вкупе с продолжительным отопительным сезоном.

Определяющей статьей доходов для ТГК-1 остается реализация теплоэнергия, на долю которой приходится около 40% от всей выручки (год назад этот показатель составлял 43%), а вот продажа мощности, напротив, прибавила как в абсолютном, так и в относительном выражении, и теперь она приносит компании не 19%, а 22% от совокупного дохода.

Операционные расходы прибавляли не столь активно, ограничившись ростом на 8,9%, до 76,0 млрд руб. Основной статьей по-прежнему являются затраты на топливо, на долю которых приходится более 40% от совокупной величины и которые выросли на 8,2%, до 31,9 млрд руб. Среди остальных статей отдельного внимания заслуживают расходы на аренду, увеличившиеся более чем в пять раз, до 2,5 млрд руб. (компания не дала комментариев на этот счет), а также сократившийся более чем на 1 млрд руб. резерв под обесценение дебиторской задолженности.

Так или иначе, операционная прибыль ТГК-1 по итогам 2017 года продемонстрировала резкий скачок вверх с 8,6 млрд до 12,0 млрд руб., так же как и чистая прибыль, взлетевшая практически на 50%, до 7,9 млрд. EBITDA повысилась на 25%, достигнув 20,4 млрд руб. Рентабельность по этому показателю увеличилась с 20,6% до 23,4%, а маржа операционной прибыли выросла с 10,9% до 13,7%, что можно считать очень неплохим результатом.

Чистый долг компании продолжил сокращаться: по итогам 2017 года он уменьшился с 23,8 млрд до 17,7 млрд руб., притом что в 2012-м долг достигал 36 млрд. На фоне одновременного сокращения чистого долга и роста показателя EBITDA соотношение NetDebt/EBITDA опустилось ниже 1х, чего не наблюдалось с 2008 года. Еще одной хорошей новостью стало заметное увеличение денежного потока сразу на треть, до 9,1 млрд руб.

По итогам 2016 года ТГК-1 направила на выплату дивидендов около 25% чистой прибыли по МСФО. Если на эти цели будет направлена та же доля основного финансового показателя, на одну акцию придется 0,05 руб., что обеспечит доходность 4,2% в текущих котировках. Менеджмент компании «полагает, что дивиденды по итогам 2017 года будут не ниже выплат за 2016 год», однако, на мой взгляд, это более чем осторожная формулировка. На фоне столь уверенного сокращения долговой нагрузки и роста денежного потока вполне можно надеяться даже на постепенный рост нормы отчислений на дивиденды, хотя выплату 25% от чистой прибыли по МСФО на текущий момент я считаю базовым сценарием.

Акции ТГК-1 выглядят очень недооцененными в секторе российской генерации, и их вполне можно рекомендовать для долгосрочных инвестиций на текущих уровнях.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»