Энел Россия прирастает дивидендами

Энел Россия, отечественная «дочка» Enel, на минувшей неделе отчиталась по МСФО за девять месяцев 2017 года улучшением основных финансовых показателей.

Среди производственных показателей компании в первую очередь отмечу снижение полезного отпуска электроэнергии на 2,6%, до 29 074 ГВт/ч. Причина негативной динамики заключается в неспособности Конаковской ГРЭС, где отпуск электроэнергии сократился на 17% г/г, конкурировать с атомными электростанциями, а также с уменьшением загрузки Среднеуральской ГРЭС со стороны Системного оператора, где отпуск упал на 12%.

Частично эти негативные факторы были нивелированы увеличением отпуска электроэнергии на Невинномысской ГРЭС (+9%), благодаря эффекту низкой базы после прошлогодних ремонтно-восстановительных работ на ПГУ и высокому спросу на электроэнергию в регионе. Свой положительный вклад внесла Рефтинская ГРЭС, где отпуск электроэнергии повысился на 4% за счет разницы в графике ремонтных работ в текущем году по сравнению с прошлым годом.

Продажи тепловой энергии сократились на незначительные 0,6% г/г.

Тем не менее, даже несмотря на снижение выработки электроэнергии в отчетном периоде, выручка компании по МСФО поднялась на 4,0%, достигнув 53,9 млрд руб. Добиться этого удалось во многом благодаря резкому увеличению доходов от продажи мощности почти на треть — до 14,6 млрд руб., росту цен, а также эффекту низкой базы у Невиномысской ГРЭС, о которой уже шла речь выше.

Одновременно выручка от продаж электроэнергии снизилась на 3,8%, до 36,5 млрд руб., из-за падения продаж на 3,2% г/г и сокращения среднего расчетного тарифа примерно на 0,5%. Вместе с тем доходы от реализации теплоэнергии увеличились почти на 2%, благодаря сопоставимому повышению тарифов, однако их доля в общей структуре выручки компании остается более чем скромной.

На фоне роста выручки операционные расходы с января по сентябрь компании удалось сократить на 2,3%, до 44,1 млрд руб., что связано со снижением стоимости покупной электроэнергии более чем на 14%, а также с падением топливных расходов на 1,2% из-за активного внедрения парогазовых установок. Это позволило компании нарастить операционную прибыль почти на 50%, до 10,1 млрд руб.

Что касается финансовых статей отчетности, то чистые финансовые расходы Энел Россия упали до 2,4 млрд руб. на фоне того, что долговая нагрузка уменьшилась с 26,1 млрд до 25,2 млрд руб., а ее структура была оптимизирована за счет снижения влияния волатильности валютных курсов, а также уменьшения отрицательных курсовых разниц по сравнению с прошлым годом. Вдобавок ко всему был исключен разовый негативный фактор, связанный с досрочным погашением кредита на сумму свыше 400 млн руб.

В результате чистая прибыль компании с января по сентябрь повысилась ровно втрое, до 6,1 млрд руб., а EBITDA выросла на треть, до 12,9 млрд руб.

Акции Энел Россия для меня остаются фаворитом среди российских генерирующих компаний, несмотря на достаточно скромный дисконт по мультипликатору EV/EBITDA по сравнению со средним значением в отрасли. У бумаги есть ряд других позитивных драйверов. Во-первых, дивидендный фактор. Напомню, по итогам 2017 года компания обещает выплатить в виде дивиденда 60% чистой прибыли по МСФО, что только за девять месяцев сулит 10,4 коп. на акцию (промежуточная доходность — 8%), а ведь впереди еще 4-й квартал. Более того, со следующего года на дивиденды планируется направлять уже 65% чистой прибыли.

Во-вторых, возможны определенные бонусы акционерам после продажи Рефтинской ГРЭС. Правда, здесь тоже есть нюанс: существует вероятность, что вырученные от продажи средства могут пойти не только на спецдивиденды, но и на развитие ветрогенерации, о которой в компании говорят все чаще. На мой взгляд, окупаемость этого проекта для России просчитать достаточно сложно.

В любом случае факторы в пользу покупки акций Энел Россия перевешивают факторы против. В этой связи моя рекомендация по ним — «покупать».

Козлов Юрий, «Инвесткафе»