НОВАТЭК: немного переоцененный и очень перспективный

Один из крупнейших независимых производителей природного газа в России НОВАТЭК отчитался за 2-й квартал и 1-е полугодие 2017 года. Прибыль, относящаяся к акционерам компании, снизилась за отчетные периоды на 92,9% г/г, до 3,2 млрд руб. (1,08 руб. на акцию) и 54,1% г/г, до 74,3 млрд руб. (24,62 руб. на акцию) соответственно. Основное влияние на динамику прибыли оказали эффекты от продажи 9,9% Ямал СПГ в 1-м квартале 2016 года и от курсовых разниц, в том числе по совместным предприятиям. Без учета данных факторов прибыль, относящаяся к акционерам НОВАТЭКа, составила 33,8 млрд руб. (11,20 руб. на акцию) во 2-м квартале и 78,1 млрд руб. (25,89 руб. на акцию) в 1-м полугодии, увеличившись на 14,1% и 17,5% соответственно в сопоставлении год к году. Чистая прибыль за 2016 год в объеме 257 млрд руб. оказалась рекордной за всю историю компании. Среднегодовой темп роста скорректированной чистой прибыли за 12 лет равнялся порядка 5%.

Выручка от реализации во 2-м квартале и в 1-м полугодии увеличилась соответственно на 1,1% г/г и 6,3% г/г. Среднегодовой темп выручки компании за 12 лет равнялся 22%. Стабильно высокие темпы роста выручки говорят о высокой эффективности компании.

Во 2-м квартале объем реализации природного газа у НОВАТЭКа увеличился на 2,3% г/г и составил 14,4 млрд куб. м, а в 1-м полугодии — 33,1 млрд куб. м, поднявшись на 4,1%.. Результат обусловлен усилением спроса со стороны конечных потребителей, в том числе вызванного погодными условиями. По состоянию на конец 1-го полугодия суммарный объем газа, отраженный в составе запасов готовой продукции, составил 0,6 млрд куб. м по сравнению с 1,7 млрд куб. м на конец того же периода годом ранее.

Объем реализации жидких углеводородов во 2-м квартале оказался на уровне 4,1 млн тонн, уменьшившись на 1,6% г/г. В 1-м полугодии этот показатель сократился на 6,8% г/г, до 8,2 млн тонн. Отрицательная динамика объемов реализации связана главным образом с естественным снижением объемов добычи газового конденсата на зрелых месторождениях дочерних обществ и совместных предприятий компании. По состоянию на 30 июня 699 тыс. тонн жидких углеводородов была отражена как «товары в пути» и «остатки готовой продукции» в составе запасов.

Объем добытых компанией жидких углеводородов с учетом доли в добыче наших совместных предприятий упал до 201 тыс. тонн (-6,4%) до 2’918 тыс. тонн с 3’119 тыс. тонн в аналогичном периоде 2016 года. Объем добытого природного газа (с учетом доли в добыче наших совместных предприятий) в соотношении год к году уменьшился на 1’198 млн куб. м (-7,3%) — с 16’521 млн куб. м до 15’323 млн.

Нормализованный показатель EBITDA с учетом доли в EBITDA совместных предприятий составил 56,1 млрд руб. во 2-м квартале и 124,3 млрд руб. в 1-м полугодии , уменьшившись на 5,8% и увеличившись на 2,1% соответственно по сравнению с аналогичными периодами 2016 года. Рост выручки и EBITDA за январь-июнь в основном связан с увеличением объемов реализации природного газа и ростом средних цен на жидкие углеводороды. На динамику EBITDA во 2-м квартале существенное влияние оказало снижение средних цен реализации большинства жидких углеводородов в рублевом выражении, а также уменьшение объемов реализации жидких углеводородов.

На мой взгляд, НОВАТЭК в 3-м квартале сможет сохранить позитивную динамику показателей по причине стабильности EBITDA, несмотря на снижение добычи. Результаты за 2-й квартал показывают, что при падении добычи газа и конденсата НОВАТЭК удерживает EBITDA на уровне прошлого года, а в долларах увеличивает показатель. Благодаря умеренному наращиванию объема инвестиций и отсутствию роста оборотного капитала увеличились ОДП и СДП год к году. Ключевым фактором поддержки выступают цены на жидкие углеводороды, обусловленные рыночными причинами, а также стабильные и предсказуемые цены на природный газ внутри РФ. Я считаю, что те же факторы определят результаты за текущий квартал, а с октября по декабрь добыча проекта Ямал СПГ начнет оказывать влияние на показатели НОВАТЭКа.

Показатели рентабельности компании также находятся на высоком уровне. Рентабельность активов составил 27,5%, а рентабельность капитала — 40,31%. Рентабельность EBIDTA составляет 45%, а маржинальность EBIDTA — 48,36%. Компания является самой эффективной в своей отрасли.

Долговая нагрузка НОВАТЭКа невелика. Процент закредитованности компании составляет 35%. Чистый долг/EBIDTA равняется 0,9 п. при среднем в секторе 1,3. Enterprice Value равна 2,3 трлн руб. при капитализации в 2,1 трлн руб. Такая небольшая разница говорит о маленьком чистом долге компании.

Бумаги НОВАТЭКа торгуются с высоким для российской экономики коэффициентом P/E, однако меньшим, чем среднее значение в отрасли. Это не позволяет рекомендовать их к покупке от текущих уровней. Однако с учетом позитивных финансовых результатов и падения цены акций за последние четыре-пять месяцев я советую подбирать и держать его акции, поскольку они также привлекательны с точки зрения дивидендной доходности. НОВАТЭК стабильно наращивает объем дивидендов и платит их дважды в год.

Гамлет Цоцикян, «Инвесткафе»