ФСК по-прежнему хватает на дивиденды

ФСК ЕЭС в конце минувшей недели отчиталась по МСФО за 1-е полугодие 2017 года.

Выручка компании с января по июнь сократилась на 8,1%, до 101,6 млрд руб., что объясняется в основном эффектом высокой базы на фоне завершения большинства этапов работ крупных проектов, среди которых одним из главных остается энергомост в Крым. В частности, доход от технологического присоединения после прошлогодних 2,6 млрд руб. на сей раз оказались равны 1,7 млрд руб., а от строительных услуг уменьшились почти 70%, до 3,8 млрд руб. Дополнительный негатив привнесли также упавшие в три раза, до 4,0 млрд руб., доходы от продажи электроэнергии, что было вызвано прекращением деятельности одного из дочерних обществ ФСК ЕЭС.

Тарифы повысились на 7,5% г/г, благодаря чему ключевой бизнес компании, представленный передачей электроэнергии, увеличил выручку почти на 10%, до 90,7 млрд руб., получив дополнительную поддержку еще и от роста потребления мощности. Именно эта весомая статья доходов удержала совокупную выручку ФСК ЕЭС от более глубокого падения.

К счастью, операционные расходы сокращались в отчетном периоде еще активнее — на 9,4%, до 63,8 млрд руб., и определяющей статьей стало резкое снижение затрат на покупку электроэнергии почти на 40%, до 7,2 млрд руб., что связано с уже упомянутым выше прекращением деятельности одной из дочерних структур ФСК ЕЭС. На 28,9% стали менее обременительными топливные расходы для МГЭС, составившие 3,2 млрд руб., а также затраты на транзит электроэнергии, просевшие более чем наполовину, до 0,5 млрд руб. В свою очередь, амортизационные отчисления, на которые приходится почти треть от всех операционных расходов, выросли в отчетном периоде на 12,3%, до 22,9 млрд руб., а налог на имущество повысился на 17,0%, до 5,5 млрд руб., что предусмотрено российским законодательством в связи с поэтапной отменой льготы по налогу на имущество.

Уже второй квартал кряду на финансовый результат ФСК ЕЭС продолжает давить убыток от восстановления контроля над дочерним обществом Нурэнерго. Напомню, примерно год назад Арбитражный суд Чеченской республики объявил Нурэнерго банкротом и назначил конкурсного управляющего, что привело к начислению ФСК ЕЭС около 12 млрд руб. доходов от прекращения признаний дочерней организации в финансовой отчетности. Однако в конце января текущего года Арбитражный суд Северо-Кавказского округа отменил решение о банкротстве Нурэнерго, отправив дело на рассмотрение в суд первой инстанции, и теперь уже ФСК ЕЭС была вынуждена признать наличие контроля над своей «дочкой» и отразила в отчетности убыток порядка 12,4 млрд руб.

На этом фоне операционная прибыль компании по итогам 1-м полугодия сократилась более чем вдвое, составив 1,8 млрд руб. В этом смысле более репрезентативной является скорректированная операционная прибыль (без учета истории с Нурэнерго), которая подросла на 1%, до 41,4 млрд руб.

Финансовые статьи отчетности на сей раз отметились положительным нетто-результатом на уровне 5,5 млрд руб., по сравнению с чистыми финансовыми расходами около 1,2 млрд годом ранее, однако это уже не могло спасти чистую прибыль ФСК ЕЭС от глубокого падения почти в два раза — с 45 млрд до 25 млрд руб. EBITDA на этом фоне упала с 73,2 млрд до 51,9 млрд руб., однако скорректированный показатель, по расчетам компании, увеличился на 11,4%, до 68,6 млрд руб. Долговая нагрузка компании также особых вопросов не вызывает, даже несмотря на рост соотношения NetDebt/EBITDA c 1,8x до 2,2х.

Оценивая перспективы инвестиций в акции ФСК ЕЭС, нужно отдавать себе отчет в том, что это компания уже давно не демонстрирует рост. Главным драйвером повышения рыночной стоимости эмитента напрямую зависит от его дивидендной политики. А учитывая большую инвестпрограмму компании, размер выплаты дивидендов нестабилен. В частности, по итогам 2016 года менеджмент ФСК решил направить на эти цели 50% скорректированной чистой прибыли по РСБУ, несмотря на директивы правительства брать за основу финансовую отчетность по МСФО (чистая прибыль по этому стандарту оказалась выше на 15%), эта практика может получить продолжение.

Исключительно из-за достаточно высокой дивидендной доходности, которая два последних года колеблется у 10%, я рекомендую держать акции ФСК ЕЭС в инвестиционных портфелях. К тому же все еще остаются шансы, что госкомпании рано или поздно удастся обязать перейти на выплаты дивидендов, исходя из расчета 50% от чистой прибыли по МСФО, и тогда рынок получит повод переоценить стоимость бумаг ФСК ЕЭС в сторону повышения.

Королёва Анна, «Инвесткафе»