Цены на ФСК кусаются

Основным бизнесом ФСК ЕЭС остается передача электроэнергии, доходы от которой за 1-е полугодие по МСФО увеличились на 7%, до 82,5 млрд руб. Произошло это исключительно благодаря повышению с 1 июля 2015 года тарифов на 7,5%, а отпуск электроэнергии в натуральном выражении с января по июнь повысился на 1,2%, до 264,2 млрд кВт/ч. Более чем внушительные 12,5 млрд руб. выручки ФСК ЕЭС принесли строительные услуги. Это новый для компании сегмент бизнеса, который начал оказывать влияние на ее консолидированные финансовые показатели компании со второй половины прошлого года. Дочерняя структура холдинга ЦИУС ЕЭС, развивающая это направление бизнеса компании, имеет генподряды на строительство крымского энергомоста, сетевой инфраструктуры в Тамани и Крыму, а также на энергоснабжение Быстринского ГОКа.

Третья по значимости статья доходов компании — продажи электроэнергии принесли ЕЭС в 2,5 раза больше выручки, или 11,8 млрд руб. на фоне роста объемов реализации. Сегмент техприсоединения показал еще более впечатляющий результат: его выручка в отчетном периоде повысилась почти в шесть раз, достигнув 2,6 млрд руб., что связано с оказанием услуг по присоединению объектов генерации. Отдельной статьей компания отразила единовременный доход в размере 11,8 млрд руб. в связи с прекращением признания «дочки» холдинга — Нурэнерго, проходящей в настоящий момент процедуру банкротства. В результате общая выручка ФСК ЕЭС в отчетном периоде выросла почти на треть, до 110,6 млрд руб.

Еще более значимым этот рост выручки выглядит на фоне снижения операционных расходов. Правда, во многом этому поспособствовали разовые эффекты. Один из них связан с прекращением сбытовой деятельности Нурэнерго, что позволило сократить затраты на транзит электроэнергии втрое, до 1,2 млрд руб. Кроме того, произошло чистое восстановление ранее созданных резервов по сомнительной дебиторской задолженности на сумму 2,6 млрд руб. Хотя и без указанных факторов стоить отметить активные усилия руководства компании по управлению контролируемыми расходами. Благодаря оптимизации численности персонала затраты на оплату труда упали на 5,8%, до 13,1 млрд руб., а расходы на амортизацию остались на прошлогоднем уровне 20,4 млрд руб. Все это позволило операционной прибыли компании повыситься в 2,4 раза и достигнуть 52,8 млрд руб.

Финансовые статьи отчетности особого влияния на итоговый результат деятельности компании не оказали. Чистая прибыль ФСК ЕЭС увеличилась более чем в 2,5 раза, до 44,9 млрд руб. Скорректированная EBITDA выросла на 43,0%, до 66,8 млрд руб., рентабельность по ней стала выше на 4,5 п.п. и составила 60,4%.

Чистый долг ФСК ЕЭС сократился с 222,9 млрд до 207,0 млрд руб., долговая нагрузка (NetDebt/EBITDA) на конец отчетного периода оценивалась на уровне 1,8х, что вполне укладывается в кредитную политику компании, подразумевающую на этот год максимум по соотношению на отметке 3х.

В целом финансовые результаты ФСК ЕЭС я считаю сильными, поэтому неудивительно, что участники рынка отреагировали на них очередными покупками и дополнительно поспособствовали продолжению роста котировок. В конце минувшей недели бумаги обновили очередной максимум за последние три года и уже добрались до 0,18 руб., хотя еще в начале года торговались лишь по 0,06 руб.

Еще одним важным фактором для инвестпривлекательности компании остается ее дивидендная политика. Напомню, что по итогам прошлого года выплаты принесли владельцам акций энергетика доходность около 9% (и это после случившегося роста котировок!). В случае сохранения правительственного распоряжения для госкомпаний, согласно которому они должны перечислять на дивиденды 50% от чистой прибыли, я рассчитываю на сохранение повышенного интереса к бумагам ФСК ЕЭС. Правда, нужно отдавать себе отчет, что после многомесячного ралли и трехкратного роста котировок все ожидания относительно высоких финансовых результатов компании уже могут быть учтены в цене, поэтому покупать подорожавшие акции на текущих уровнях достаточно рискованно. Я же рекомендую держать бумаги ФСК ЕЭС.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»