Мосэнерго заслуживает большего

Каждые полгода индексное агентство FTSE пересматривает состав индекса FTSE All World (EM) и производит переоценку весов российских бумаг в структуре этого индекса. В сентябре текущего года акции Мосэнерго были перенесены из категории компаний средней капитализации в категорию компаний малой капитализации. Дела в российской энергетике идут очень тяжело, отрасль переживает серьезный кризис, и «дочка» Газпрома здесь не исключение.

С начала 2010 года и до текущего момента акции Мосэнерго постепенно подешевели в пять раз. В этой связи индексное агентство FTSE не преминуло воспользоваться случаем перетряхнуть свои портфели и понизить в статусе главную энергетическую компанию Москвы. Напомню, что на сегодня капитализация Мосэнерго составляет всего лишь около 30 млрд руб.

Уже 19 сентября, в первый же день официального вступления этих изменений, акции российской энергетической компании упали более чем на 5%. Эта реакция рынка была вполне ожидаема ввиду оттока средств инвесторов, ориентирующихся на индексы FTSE. По самым скромным подсчетам, акции Мосэнерго в результате всех этих перетасовок лишились около $2 млн, а оборот торгов в этот день составил рекордные за полтора года 126 млн руб., тогда как в среднем ежедневный объем лишь немного превышает 10 млн руб.

Насколько неприятными для акций Мосэнерго могут оказаться последствия пересмотра индекса FTSE All World (EM), покажет время. Лично я бы не стал так преподносить ситуацию в излишне драматическом ключе, как ее многие сейчас пытаются представить инвестиционной общественности. Более того, я бы даже порекомендовал к покупке значительно подешевевшие акции компании, воспользовавшись чисто технической распродажей из-за пересмотра крупных портфелей. Ведь если взглянуть непосредственно на показатели Мосэнерго и попытаться спроецировать финансовое положение компании на среднесрочную и долгосрочную перспективу, можно смело утверждать, что бумаги Мосэнерго являются одними из самых привлекательных в российской энергетике и могут показать уверенный рост уже в 2015-2016 годах.

Прежде всего, нужно упомянуть, что по планам компании на декабрь текущего года запланирован ввод новых мощностей — парогазовой установки (ПГУ) мощностью 220 МВт на ТЭЦ-12, а также ПГУ 420 МВт на ТЭЦ-16 и ТЭЦ-20. Эти проекты реализуются в рамках программы ДПМ и подразумевают повышенные платежи за мощность для компенсации инвестиционных затрат. А это, между прочим, почти двенадцатая часть всей установленной мощности Мосэнерго в электроэнергии, которая на сегодняшний день насчитывает около 12,3 ГВт. Только по двум вышеперечисленным ПГУ планируется получить около 4 млрд руб. платежей, что значительно поправит финансовое положение компании по сравнению с нынешним годом.

Еще одним важным моментом для оптимистического взгляда на Мосэнерго является окончание в следующем году масштабного строительства новых объектов, а вместе с ним и значительное сокращение инвестиционных затрат. Если в 2014 году объем капитальных затрат составит ориентировочно 30 млрд руб., то по итогам 2015 года он уменьшится втрое — до 10 млрд. А это значит, что Мосэнерго получит отличную возможность уменьшить объем чистого долга и повысить дивидендные выплаты, которые с каждым годом радуют инвесторов все больше.

Кстати говоря, акции Мосэнерго в последнее время приносят весьма приличную дивидендную доходность по сравнению с другими представителями российского энергетического комплекса. Остается надеяться, что недосягаемая ныне по этому показателю Э.ОН Россия станет хорошим ориентиром для своих коллег.

Анализ финансовых мультипликаторов Мосэнерго лишний раз доказывает серьезную недооценку акций компании по сравнению с аналогами в сфере электроэнергетики. Методом сравнительного анализа мультипликаторов можно рассчитать справедливую стоимость бумаг эмитента, которая составляет 1,56 руб. за акцию, что более чем на 100% выше текущих значений.

Тревожным моментом и определенным риском для Мосэнерго остается долговая нагрузка: во 2-м квартале нынешнего года она увеличилась почти на 18 млрд руб., достигнув 50 млрд. Чистый долг компании при этом составляет около 33,5 млрд, но без долгового бремени в ближайшее время, вплоть до окончания инвестиционной программы, о которой я рассказывал выше, просто не обойтись. Однако я думаю, что соотношение NetDebt/EBITDA, которое сейчас выросло до значения 2,5, в будущем вернется к своим нормальным значениям, ведь пик инвестпрограммы уже пройден, а своевременный ввод новых объектов станет определяющим для качественного улучшения финансовых показателей после 2014 года.

Рекомендация по акциям Мосэнерго — «покупать». Потенциал роста в этих бумагах превышает 100%.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»