ГЭХ подводит итоги

День инвестора Газпрома не принес много сюрпризов в плане операционных и предварительных финансовых итогов энергетической «дочки» корпорации за 2012 год. Эти результаты были обнародованы в преддверии встречи. И все же на ней удалось узнать планы менеджмента относительно дальнейшей оптимизации всех видов деятельности компании и стратегических задач на будущее.

Уже достигнутые результаты позволят Газпром энергохолдингу улучшить финансовое положение в ближайшие годы, однако темпы роста будут оставаться в пределах умеренного прогноза.

На сегодня Газпром энергохолдинг добился увеличения доли российского рынка генерации до 17%, при этом по установленной мощности компания не только обгоняет Русгидро и Интер РАО ЕЭС, которые, правда, дышат ей в спину, но также и входит в топ-10 крупнейших компаний Европы.

Тем не менее в соответствии с долгосрочной программой развития ГЭХ на 2012-2016 годы общая установленная мощность его станций должна вырасти на 4 576, 8 МВт. При этом инвестпрограммы в ближайшие два года компания не планирует.

На встрече с инвесторами были озвучены прогнозы по CAPEX на 2013 год, которые преимущественно связаны с реализацией проектов ДПМ и сопоставимы с уровнем прошлого года. У Мосэнерго их объем составит 27,4 млрд руб., у ТГК-1 ? 2,7 млрд руб., а у ОГК-2 ? 35,9 млрд руб. (с НДС). Эти цифры свидетельствуют о том, что холдинг способен профинансировать CAPEX без существенных заимствований. Текущие проекты ДПМ гарантируют компании внутреннюю норму доходности, равную в среднем 14%, а по некоторым станциям (в частности, у ТЭЦ-14, названной одной из самых экономичных в России) IRR даже превышает 20%.

Помимо сложностей с привлечением частных инвестиций в российской генерации остается немало проблем, связанных с регулированием, в частности с тарифообразованием. Об этом на встрече также говорилось немало. В первую очередь нерешенной остается ситуация с отсутствием механизма возврата инвестиций вситуация с отсутствием механизма возврата инвестиций в тепловых сетях. Впрочем, по последним данным, действие нового метода тарифообразования для поставок теплоэнергии, выработанной в режиме когенерации, на основе RAB начнет действовать с 2014 года.

В целом государственное регулирование энергетики в России до сих пор не может похвастаться стабильностью. На прошедшей встрече затрагивалась тема неплатежей сбытовых компаний на ОРЭМ, приводящих к росту дебиторской задолженности холдинга, часть которой едва ли может быть погашена. По итогам беседы стало понятно, что объем неплатежей участников оптового рынка (сбытовых компаний) в 4-м квартале 2012 года превысил 8 млрд руб. и до сих пор продолжает увеличиваться.

Тем не менее менеджмент Газпром энергохолдинга принимает непосредственное участие в обсуждении и принятии положений законодательного регулирования отрасли, и вполне возможно, что отстаиваемый компанией план, предполагающий переход на прямые договоры с потребителями или создание собственных сбытовых «дочек», может быть реализован уже в текущем году.

Пока же задачами менеджмента ГЭХ на текущий год остается оптимизация затрат на персонал и топливо. В конце прошлого года Мосэнерго в целях оптимизации поставок топлива на свои электростанции заключило с Новатэком контракт на 2013-2015 годы, по которому получит 27 млрд куб. м газа. По словам Дениса Федорова, это соглашение дает холдингу ежегодную экономию порядка 700 млн руб. В целом же в 2013-2015 годах в рамках реализации программ «Повышения акционерной стоимости» и «Бережливое производство» ГЭХ планирует получить экономический эффект свыше 1 млрд руб.

Риски, связанные с неэффективным ценообразованием и действиями регуляторов на оптовом рынке, на мой взгляд, уже заложены в текущие котировки Мосэнерго, ОГК-2 и ТГК-1, а значит дальнейшего давления оказывать на них не будут. На данный момент из всех энергетических «внучек» Газпрома наибольшим потенциалом роста обладает Мосэнерго, цель по его бумагам определена на уровне 2,7 руб. Потенциал роста ТГК-1 также все еще высок — 40%, цель ? 0,011 руб. Я оставляю рекомендацию «покупать» по этим двум бумагам. Акции ОГК-2 обладают текущим потенциалом роста менее 15%, таргет по ним находится на уровне 0,45 руб., так что пока эти бумаги целесообразно держать.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе