В Холдинге МРСК произойдет энергетический обмен

Совет директоров Холдинга МРСК принял решение продать 49% акций Курганэнерго корпорации СТС, обменяв их на 8,5% акций Ленэнерго. Сделка приведет к увеличению государственной доли в УК Ленэнерго до 60% и окажет финансовую поддержку МРСК Урала.

Пакет Курганэнерго был оценен в 2,7 млрд руб. при цене 34,8 руб. за бумагу. В результате обмена основной акционер Ленэнерго, Холдинг МРСК, которому уже принадлежит 53,4% голосов, увеличит свою долю в «дочке» на 8,5%. Бумаги Ленэнерго оценены в 1,9 млрд руб., и их получит МРСК Урала, которая к тому же рассчитывает на доплату в размере 800 млн руб. разницы в стоимости активов. Возможно, таким способом государство решило облегчить финансовое положение МРСК Урала, которой в ближайшее время могут потребоваться значительные свободные денежные средства для выплаты компенсаций в соответствии с решениями суда в процессах, которые инициируют против сетевой компании ее крупнейшие потребители.

Курганэнерго — непубличная компания, крупнейшими акционерами которой являются МРСК Урала (49%) и структуры, подконтрольные курганскому бизнесмену Артему Бикову (51%), а именно Фонд развития региональной энергетики (19,82%), фонд Развитие (19,31%), Управленческий консалтинг (10,96%).

Кроме Курганэнерго, корпорация Артема Бикова включает такие активы, как Лентеплоснаб (Санкт-Петербург), группы компаний ТЭНКОМ, СУЭНКО, Тюменьэнергосбыт (Тюменская область) и ЭнергоКурган. Переговоры о продаже пакета Курганэнерго с МРСК Урала велись еще в прошлом году. Тогда же корпорация СТС получила разрешение ФАС на консолидацию 100% акций Курганэнерго. Структуры Бикова заинтересованы в сделке, поскольку они уже контролируют большую часть энергетических активов Курганской области (Курганская генерирующая компания, Энергосбыт, ЭнергоКурган), а консолидация позволит сделать бизнес еще более интегрированным.

А вот для МРСК Урала эта сделка, очевидно, является вынужденной мерой. Во-первых, сетевая компания до текущего момента все равно не могла оказывать существенного влияния на деятельность Курганэнерго, которое являлось ее дочерним обществом лишь формально. Во-вторых, МРСК Урала сейчас несет на себе высокие риски из-за продолжающихся судебных тяжб, поэтому средства, полученные в качестве доплаты за разницу обмениваемых активов, она сможет использовать для исполнения судебных решений.

Что касается последствий сделки для Ленэнерго, то важно отметить, что оценка активов питерской сетевой компании оказалась намного выше их текущей рыночной стоимости. Обыкновенная акция Ленэнерго для сделки оценена в 13,9 руб., что почти вдвое выше рыночной стоимости на текущий момент (7,5 руб.). Цена префов составляет 35,8 руб., т.е. на 45% выше рынка. Если рассчитывать стоимость пакета с учетом текущих котировок, то его стоимость едва превысила бы 1 млрд руб.

МРСК и Ленэнерго пока никак не объяснили причину завышенной оценки активов, однако эта новость уже успела оказать положительное влияние на котировки Ленэнерго. С начала недели его обыкновенные акции подросли на 5,1%, а префы на 4,3%.

Возможно, оценка актива была согласована еще в начале года. Например, в октябре 2011 обыкновенные акции компании стоили вдвое выше — около 14 руб., и по этой же цене (14,56 руб.) весной прошла допэмиссия акций, в результате которой было привлечено 3,044 млрд руб.

Нужно отметить, что Ленэнерго опубликовало достаточно сильную отчетность за 1-е полугодие по МСФО. Хотя выручка компании сократилась на 2,8% и составила 5,363 млрд руб., EBITDA достигла 4,628 млрд руб., увеличившись на 128% по сравнению с результатами 1-го полугодия 2011 года. Рентабельность по EBITDA на уровне 30% стала самой высокой среди всех отчитавшихся сетевых компаний. В целом Ленэнерго продемонстрировала наилучшую динамику финансовых показателей среди всех МРСК.

Котировки компании на протяжении долгого времени последовательно снижались, но с начала сентября акции уверенно растут. По 12-месячным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA обыкновенные бумаги Ленэнерго торгуются с дисконтом к медианным значениям сектора, что предполагает потенциал роста 27%.

Таргет для обыкновенных акций Ленэнерго — 9,4 руб. Вероятно, высокая цена в сделке по приобретению этих бумаг сумеет оказать краткосрочную поддержку котировкам, несмотря на то, что инвесторы обычно негативно воспринимают увеличение государственной доли в активе. Но фундаментальным драйвером роста для Ленэнерго станет улучшение его финансовых показателей.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе