МРСК Центра продолжит консолидацию ТСО

В рамках плана консолидации территориальных сетевых организаций (ТСО), МРСК Центра планирует выкупить у муниципальных властей местные электросетевые компании, доведя свою долю на рынке передачи электроэнергии в центральном регионе России до 90%. Выкуп был инициирован Минэнерго еще в начале этого года из-за стремления власти снизить тарифы на электроэнергию и сделать систему их формирования более прозрачной.

Консолидация ТСО выгодна МРСК Центра, поскольку позволит компании снизить объемы расходов на оплату услуг ТСО. После присоединения ТСО, МРСК Центра получит возможность контролировать объемы выручки и затрат, учитываемых региональными энергетическими комиссиями (РЭКами) при формировании индивидуальных тарифов для ТСО и «котловых» тарифов для МРСК. Текущий «котловой» принцип тарифообразования предусматривает включение в тариф долей ФСК ЕЭС, МРСК и многочисленных ТСО. Доля ТСО сейчас составляет примерно пятую часть, и варьируются на региональном уровне в зависимости от заявленных ТСО необходимой валовой выручки (НВВ) и затрат.

Аффилированность многих ТСО с местными властями и непрозрачность обоснования их структуры затрат часто приводят к завышению индивидуальных тарифов ТСО на оказание услуг по передаче электроэнергии конечным потребителям. Увеличение тарифов ТСО не затрагивало бы МРСК и ложилось бы на потребителей, если бы не ограничения со стороны правительства по максимальным темпам роста тарифов для населения и промышленных предприятий в пределах годовых темпов инфляции.

Поэтому завышенные тарифы ТСО компенсируются за счет доли «котлодержателя», в данном случае — межрегиональной сетевой организации, что приводит к появлению большого объема выпадающих доходов для МРСК. Таким образом, единственным выходом в сложившейся ситуации государство и Холдинг МРСК видят в получении контроля над ТСО. Таким образом, передача ТСО под контроль межрегиональных сетевых компаний будет способствовать росту рентабельности МРСК и расширять их возможности по финансированию инвестиционных проектов.

Расходы на обязательную оплату услуг ТСО оказывают существенное влияние на финансовые показатели большинства МРСК, формируя около 20% от общих затрат по передаче электроэнергии.

Несмотря на то, что консолидация ТСО позволит МРСК Центра в значительной степени оптимизировать операционные затраты, ее окончательный эффект на инвестиционную привлекательность компании можно будет оценить только после получения информации об итогах аукционов и затратах на консолидацию, которые во многом будут зависеть от условий покупки приобретаемых ТСО. В настоящее время известно, что по плану МРСК Центра до 2016 года должна прибрести 6 ТСО, а именно МУП «Воронежская горэлектросеть», ОАО «Орелоблэнерго», ОАО «Липецкая городская энергетическая компания» (ЛГЭК), МУП «Тверьгорэлектро», ОАО «Рыбинская горэлектросеть» и ОАО «Курские электрические сети».

В августе этого года компания уже купила за 416 млн руб. электросетевое имущество города Старый Оскол в Белгородской области общей протяженностью линий электропередачи 2 648 км. По итогам аукциона 1 км сетей г. Старый Оскол был оценен в 157,1 тыс. рублей, что на 25% превышает стоимость, приходящуюся на 1 км сетей самой МРСК Центра.

Приобретение может быть осуществлено за счет привлечения кредитов, поскольку средства на консолидацию не предусмотрены в тарифе МРСК. Долговая нагрузка МРСК Центра сейчас является вполне приемлемой. Чистый долг/EBITDA компании находится на уровне 1,2, что ниже среднего значения отрасли 1,59. Однако планируемые к приобретению ТСО являются крупными горсетями, и аукционная схема продажи данных активов может потребовать от МРСК Центра осуществления значительных финансовых затрат по привлечению заемных средств, способных повысить уровень соотношения Чистый долг/EBITDA.

Сравнивая размеры сетей, предполагаемых к покупке, можно сказать, например, что сетевые хозяйства «Воронежская горэлектросеть», ЛГЭК и «Курские электрические сети» сопоставимы с сетями наподобие «Яргорэлектросеть» — одной из крупнейших ТСО в ЦФО, 51% акций которой МРСК Центра приобрела за 690 млн руб. в 2010 году. Соответственно, покупка 100% каждой из таких сетей может обойтись в разы выше, чем сделка по приобретению сетей в г. Старый Оскол — примерно в 1,5 млрд руб., а на покупку всех шести ТСО может потребоваться около 5,5-6,0 млрд руб. Тем не менее, окончательное влияние этих сделок на финансовое состояние МРСК Центра можно будет оценить только после завершения всех аукционов и оглашения их результатов.

Сейчас МРСК Центра торгуется с P/E (12 m) на уровне 5,2 и EV/EBITDA (12 m) — 2,8, что подразумевает дисконт к медианным значениям в секторе. По 12-месячному отраслевому показателю отношения стоимости бизнеса к общей протяженности электросетей — EV/TLL (12 m), компания торгуется с невысокой премией к медианному значению сектора.

Также важно отметить, что МРСК Центра сейчас рассматривается в качестве одного из основных кандидатов на приватизацию, запланированную на первый квартал 2013 года, и это может стать драйвером роста капитализации компании.

С учетом дисконтов к рынку по 12-месячным мультипликаторам, я определяю таргет по акциям МРСК Центра на уровне 0,89 руб. Потенциал роста — 39%.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе